隨著2026年進入首季尾聲，全球金融市場正經歷深刻的範式轉移。廉價資金與流動性迅速退潮，取而代之的是對利率路徑的重新評估，以及地緣政治引發的深層焦慮。宏觀環境已從早前的實體對抗，轉向隱蔽且具破壞力的心理博弈，投資者情緒正從追求回報轉向防禦恐懼。

　　近期市場風險偏好隨利率預期劇烈扭轉。2025年底，市場曾樂觀預期2026年底前有兩碼降息空間，但僅三個月後，該預期已近乎消失，目前反映不到一碼。這直接推動美元走強，當銀根收緊，依賴流動性的估值體系便難以為繼。美國國債孳息率全面上移反映通脹頑固，長短端債券皆不夠安全，標誌著缺乏流動性保護的世界已經到來。

　　地緣政治的「非對稱作戰」進一步加劇市場脆弱性。當前局勢更像是一場關於「戰爭擔憂」的心理防禦戰。大國聯盟雖試圖確保航行安全，卻反而證實威脅未除。這種陰影對全球供應鏈及原油構成壓力，國際能源總署釋放儲備未能壓制油價，反而傳遞供應嚴峻的負面信號。當激烈的救市措施失效，往往引發劇烈恐慌，導致市場交易量萎縮。

　　油價堅挺與高利率並存，形成矛盾的宏觀背景。利率工具雖能壓抑需求，卻難以解決地緣衝突引發的能源成本上漲。在不確定性極高的時刻，轉向避險模式(Risk-off)是唯一明智選擇。強勢美元導致香港、中國內地及印度等新興市場表現疲軟，反映資金正回流美元資產，或在壓力下尋求更具韌性的避風港。

　　投資配置上，目前環境更傾向低估值標的。在降息預期降溫時，價值型與防禦型類股比高成長股更具吸引力。債券市場中，投資級債券優於政府國債。高利率將加重政府財政負擔，而資產負債表穩健的龍頭企業，在風險趨避情緒升溫時，其利差可能進一步壓縮，體現更好的抗跌性。

　　值得注意，亞洲與中國科技股正展現出相對價值。美國科技巨頭估值高且身處地緣局勢中心，顯得更為脆弱。相比之下，亞洲科技股聚焦供應鏈且估值較低，預計將吸引配置趨於謹慎的資金。

　　在亞洲區域內，中國市場應對油價衝擊的韌性優於日本。日本能源供應對原油依賴度近四成，而中國顯著較低，且原油在中國發電結構中佔比極微。這意味著即便油價長期高企，中國經濟受到的衝擊將相對較小。至於黃金，雖有去美元化支撐，但短期仍受制於資金成本。總結而言，保持靈活防禦，優先選擇具成本韌性與估值優勢的資產，是應對流動性退潮與戰爭擔憂的關鍵。《KGI凱基首席投資總監　梁啟棠》
　
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