18/01/2024 10:00
《宏觀論勢－李依萊》２０２４亮點：優質增長與防守性價值型企業
《宏觀論勢》過去三年債券收益率上升，加上已發展經濟體的加息周期告一段落，收益率料
將於２０２４年回調，為股票估值倍數帶來支持。儘管中期增長輕微放緩將會為盈利增長構成一
定壓力，但年度盈利增長有可能維持名義上的正增長。
在這個情況下，２０２４年的贏家可能是具有強勁增長前景、穩定盈利和收益穩固的公司。
有鑑於此，投資者不妨考慮優質增長行業和具防守性價值型行業的投資組合。此外，具可持續股
息和自由現金流收益的公司亦相當吸引，尤其是在這個宏觀經濟不確定性仍普遍存在的環境。
２０２４年全球各行業的前景如下：
＊全球資訊科技與通訊服務＊
２０２４年科技領域的關鍵推動因素之一很可能是人工智能（ＡＩ）的進展。這項科技為各
個環節提供機會；ＡＩ增長潛力幾乎沒有減弱跡象，而市場共識可能低估了ＡＩ的最終潛在市場
。大型語言模型（ＬＬＭ）和半導體晶片的領導地位競爭日益劇烈，為現有知名公司以外創造機
會。生成式ＡＩ在各行各業廣泛應用，也將促使這項科技最終能夠實現利潤。
＊全球公用事業公司＊
在公用事業行業，不難找到類近長期或債券型的替代品，甚至在收益率達到峰值時表現更好
。公用事業在經濟輕度衰退情況下可能會跑贏大市，不過還有其他推動因素值得注意，例如政府
支持、監管環境和公司自身情況。
＊全球醫療保健＊
儘管２０２３年下半年出現復甦，全球醫療保健行業相對估值仍然吸引。在該行業中，擁有
營運藥物福利管理公司（ＰＢＭ）的公司有望受惠於ＧＬＰ－１類降糖藥發展，包括透過其獨特
定位協商重大折扣、保留一部分折扣，和收取各項費用。雖然營運藥物福利管理公司原則上要將
大部分折扣給予客戶，但仍可因應管理、資料和價格保護等收取各項費用，有利公司盈利並帶動
每股盈利增長。
儘管即將到來的美國總統選舉可能會影響醫療保健行業市場的情緒，但市場對管理式醫療
（Ｍａｎａｇｅｄ Ｃａｒｅ）政策關注似乎較少。如果政策和法規沒有重大變化，焦點可能會
從典型的監管或選舉負面影響，轉為關注具防守性和強勁現金流的本地企業所帶來的投資機會，
而管理式醫療公司正符合這些條件。
＊全球消費＊
消費必需品行業被視為市場上最具防守性的領域之一，該產業已經脫離從各項硬性或軟性宏
觀數據反映的周期性不確定性；而更廣泛消費行業內，必需品比起非必需品帶來相對優勢。高利
率壓制了汽車等非必需品的需求，企業也見證了奢侈品開支減少。
必需品的相對估值低於長期平均水平，部分是來自對ＧＬＰ－１的擔憂。雖然肥胖藥物增加
了該行業的長期不確定性，但該行業仍存在機會。
＊全球工業＊
工業股在更廣泛的周期性行業中較受歡迎，特別是相對於消費周期性行業。然而，該行業估
值並不吸引；投資者選股相對審慎。投資者可能會考慮受益於多項長期有利因素的公司，包括自
動化、能源轉型、近岸或在岸生產，以及因應政府支持下資本開支有所回升的企業。
＊全球金融業＊
市場預期２０２４年出現經濟衰退，金融業的周期性本質在這個情況下通常會表現不濟。來
自監管機構更嚴格的資本要求，引伸更多資本緩衝、貸款增長乏力、信貸質素憂慮，以及資本市
場活動復甦前景不確定性等種種不利因素，都令這行業前景更為黯淡。
＊全球房地產＊
市場預期聯邦基金利率加息周期將會結束，加上該行業在２０２３年的表現明顯遜於全球股
票，全球房地產業有可能在２０２４年捲土重來。儘管市場對於美國商業房地產的憂慮不太可能
在短期內消散，但這個風險已經充份反映。長息較高息環境是另一個潛在阻力，但如果減息速度
較預期快，這可能會為房地產資本市場交易提供催化劑，並促進更好的價格發現和資本回收活動
。
＊全球能源＊
目前原油產量大幅削減，但自由現金流產生仍然強勁，淨負債相對ＥＢＩＴＤＡ比率相對歷
史水平仍然較低。ＥＳＧ仍然是能源行業關注的領域，包括在最近ＣＯＰ２８活動中再度成為焦
點。該活動強調了「過渡燃料」在促進低碳技術轉型並確保能源安全方面的作用。這再次印證了
天然氣的重要性，在可再生能源的不穩定性中發揮平衡作用，而下一代可調度技術隨後會逐漸增
加。
＊全球材料＊
商品價格高於歷史水平且成本曲線支持；大型公司的資產負債表強勁，股息和股票回購將會
是優先選項。惟高價格刺激礦商通過併購活動追求增長，如果２０２４年經濟出現輕微衰退，基
本材料需求不太可能強勁，而供應鏈問題可能是一個不確定因素。
化學品方面，美國和歐洲的化學品公司因應生產成本不同而出現差異。歐洲正經歷其中一個
最嚴重和最長的周期性持續下行。令人鼓舞的是，歐洲天然氣價格處於可接受的水平，但相對美
國仍然存在較高溢價。
《新加坡銀行首席投資策略師 李依萊》
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
將於２０２４年回調，為股票估值倍數帶來支持。儘管中期增長輕微放緩將會為盈利增長構成一
定壓力，但年度盈利增長有可能維持名義上的正增長。
在這個情況下，２０２４年的贏家可能是具有強勁增長前景、穩定盈利和收益穩固的公司。
有鑑於此，投資者不妨考慮優質增長行業和具防守性價值型行業的投資組合。此外，具可持續股
息和自由現金流收益的公司亦相當吸引，尤其是在這個宏觀經濟不確定性仍普遍存在的環境。
２０２４年全球各行業的前景如下：
＊全球資訊科技與通訊服務＊
２０２４年科技領域的關鍵推動因素之一很可能是人工智能（ＡＩ）的進展。這項科技為各
個環節提供機會；ＡＩ增長潛力幾乎沒有減弱跡象，而市場共識可能低估了ＡＩ的最終潛在市場
。大型語言模型（ＬＬＭ）和半導體晶片的領導地位競爭日益劇烈，為現有知名公司以外創造機
會。生成式ＡＩ在各行各業廣泛應用，也將促使這項科技最終能夠實現利潤。
＊全球公用事業公司＊
在公用事業行業，不難找到類近長期或債券型的替代品，甚至在收益率達到峰值時表現更好
。公用事業在經濟輕度衰退情況下可能會跑贏大市，不過還有其他推動因素值得注意，例如政府
支持、監管環境和公司自身情況。
＊全球醫療保健＊
儘管２０２３年下半年出現復甦，全球醫療保健行業相對估值仍然吸引。在該行業中，擁有
營運藥物福利管理公司（ＰＢＭ）的公司有望受惠於ＧＬＰ－１類降糖藥發展，包括透過其獨特
定位協商重大折扣、保留一部分折扣，和收取各項費用。雖然營運藥物福利管理公司原則上要將
大部分折扣給予客戶，但仍可因應管理、資料和價格保護等收取各項費用，有利公司盈利並帶動
每股盈利增長。
儘管即將到來的美國總統選舉可能會影響醫療保健行業市場的情緒，但市場對管理式醫療
（Ｍａｎａｇｅｄ Ｃａｒｅ）政策關注似乎較少。如果政策和法規沒有重大變化，焦點可能會
從典型的監管或選舉負面影響，轉為關注具防守性和強勁現金流的本地企業所帶來的投資機會，
而管理式醫療公司正符合這些條件。
＊全球消費＊
消費必需品行業被視為市場上最具防守性的領域之一，該產業已經脫離從各項硬性或軟性宏
觀數據反映的周期性不確定性；而更廣泛消費行業內，必需品比起非必需品帶來相對優勢。高利
率壓制了汽車等非必需品的需求，企業也見證了奢侈品開支減少。
必需品的相對估值低於長期平均水平，部分是來自對ＧＬＰ－１的擔憂。雖然肥胖藥物增加
了該行業的長期不確定性，但該行業仍存在機會。
＊全球工業＊
工業股在更廣泛的周期性行業中較受歡迎，特別是相對於消費周期性行業。然而，該行業估
值並不吸引；投資者選股相對審慎。投資者可能會考慮受益於多項長期有利因素的公司，包括自
動化、能源轉型、近岸或在岸生產，以及因應政府支持下資本開支有所回升的企業。
＊全球金融業＊
市場預期２０２４年出現經濟衰退，金融業的周期性本質在這個情況下通常會表現不濟。來
自監管機構更嚴格的資本要求，引伸更多資本緩衝、貸款增長乏力、信貸質素憂慮，以及資本市
場活動復甦前景不確定性等種種不利因素，都令這行業前景更為黯淡。
＊全球房地產＊
市場預期聯邦基金利率加息周期將會結束，加上該行業在２０２３年的表現明顯遜於全球股
票，全球房地產業有可能在２０２４年捲土重來。儘管市場對於美國商業房地產的憂慮不太可能
在短期內消散，但這個風險已經充份反映。長息較高息環境是另一個潛在阻力，但如果減息速度
較預期快，這可能會為房地產資本市場交易提供催化劑，並促進更好的價格發現和資本回收活動
。
＊全球能源＊
目前原油產量大幅削減，但自由現金流產生仍然強勁，淨負債相對ＥＢＩＴＤＡ比率相對歷
史水平仍然較低。ＥＳＧ仍然是能源行業關注的領域，包括在最近ＣＯＰ２８活動中再度成為焦
點。該活動強調了「過渡燃料」在促進低碳技術轉型並確保能源安全方面的作用。這再次印證了
天然氣的重要性，在可再生能源的不穩定性中發揮平衡作用，而下一代可調度技術隨後會逐漸增
加。
＊全球材料＊
商品價格高於歷史水平且成本曲線支持；大型公司的資產負債表強勁，股息和股票回購將會
是優先選項。惟高價格刺激礦商通過併購活動追求增長，如果２０２４年經濟出現輕微衰退，基
本材料需求不太可能強勁，而供應鏈問題可能是一個不確定因素。
化學品方面，美國和歐洲的化學品公司因應生產成本不同而出現差異。歐洲正經歷其中一個
最嚴重和最長的周期性持續下行。令人鼓舞的是，歐洲天然氣價格處於可接受的水平，但相對美
國仍然存在較高溢價。
《新加坡銀行首席投資策略師 李依萊》
＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立
場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
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