《宏觀銓局》在３月首１１日，美國標普５００指數回報率不足１％，而ＭＳＣＩ亞太（除
日本）指數和ＭＳＣＩ歐洲指數則分別錄得２﹒３％和１﹒５３％升幅。而今年迄今，標普
５００指數上漲７﹒６％，表現領先所有其他地區，包括ＭＳＣＩ歐洲指數（同期上漲５％）及
ＭＳＣＩ亞太（除日本）指數（同期上漲１﹒７％）。此外，美國債券市場也有正面表現，彭博
美國綜合債券指數在３月首１１日上升１﹒１２％。
　　第四季美國企業業績優於預期，是標普５００指數今年上升的關鍵。以市值計算，標準普爾
５００指數中有９８％的成份股已發表業績，市場預計第四季每股盈利將錄得１０％年度增長，
年度收入則增３﹒７％，兩者均超出市場預期。在１月２日業績期開始時，投資者預期盈利增長
將低於５％。但各行業的成績表差異甚大，科技公司盈利大升４０％，反之能源和原材料公司卻
萎縮逾２０％。近來美國科技公司股價強勢，但撇除科技股票，第四季美國企業的整體盈利增長
只是持平，並無增幅。
　　在美國等成熟股票市場，投資者最為關注企業基本面。在人工智能興起和雲端運算蓬勃發展
下，上季科技公司的增速明顯快於大市。但自３月第四季業績陸續公布以來，投資者將注意力轉
向宏觀經濟，使美股的上漲動能開始放緩。而在今年４月中，美企才開始公布２０２４年首季業
績。
　　３月以來美國宏觀經濟數據好壞參半。製造業ＰＭＩ從１月的４９﹒１降至２月的４７﹒８
，連續１６個月維持在５０以下，反映美國製造業正在收縮。製造業約佔美國經濟的１０％，借
貸成本上升打擊商品需求，並使企業減少投資設備。不過，　ＩＳＭ數據也反映美國商品通脹未
有反彈跡象。至於ＩＳＭ非製造業ＰＭＩ則從１月的５３﹒４下滑至２月的５２﹒６，顯示服務
業持續處於擴張狀態，而該產業佔美國經濟三分之二以上。
　　數據反映今年上半年美國的服務業通脹持續降溫，但降幅或不如聯儲局官員所寄望般快。最
新就業數據顯示美國勞動市場仍在調整，２月份失業率升至３﹒９％的兩年高位，亦高於１月的
３﹒７％，同月的新增就業職位達２７５，０００個，但１２月和１月份的修正數據均比最初估
算為低。近月美國宏觀經濟數放緩，正正是聯儲局所樂見的方向。在經濟放緩而就業市場穩定的
情況下，債券市場開始反彈，投資者預期聯儲局將在今年下半年開始減息。在截止日，利率期貨
市場顯示聯儲局在６月減息的機會降至７５％，而早前市場本預期６月減息的機會高達１００％
。
　　自上一篇專欄文章以來，筆者的觀點至今不變。儘管在息口高企下，未來一兩季美國經濟可
能放緩，但整體經濟基本面依然穩健。我們預計聯儲局可能在今年下半年開始減息，貨幣政策的
轉向將提振市場情緒。在資產配置方面，未來３至６個月筆者看好美國投資級別企業債券多於股
票，原因是這類債券的平均收益率超過５％，當息口回落時料可受惠其中。相反，目前美股的估
值已接近２０倍，處於較高水平。但由於企業盈利持續改善，一旦聯儲局開始減息，或許會是買
入美國股票的好時機。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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