《宏觀銓局》由３月２４日至４月２４日（截稿日）的一個月內，美國標普５００指數下跌
了３﹒４％，而ＭＳＣＩ亞太（除日本）指數和ＭＳＣＩ歐洲指數分別只是微跌０﹒５５％　和
－０﹒９３％（以當地貨幣計算）。由於市場開始消化利率會長期走高，在首季表現領先與落後
的板塊，到了近一個月形勢逆轉。以當地貨幣計算，第一季美國標普５００　指數上漲１０％，
遠遠領先ＭＳＣＩ亞太（除日本）指數和ＭＳＣＩ歐洲指數分別上漲２％和５％。
　　過去兩個月美國通脹意外地居高不下，加上就業數據優於預期，投資者認為聯儲局將會推遲
首次減息時間，亦會縮減年內減息次數，市場這種想法與年初形成鮮明對比。今年２月的期貨市
場數據反映，當時投資者估計當局有９８％的機會在５月開始減息，且年內會總共減息１﹒７５
厘，但現在期貨市場認為７月份首次減息的可能性僅有３０％，即使９月減息的可能性亦只有
５８％。
　　至於在次數方面，市場認為今年聯儲局總只會減０﹒２５厘至０﹒５厘，結果刺激兩年期美
國國債收益率從２月初的４﹒１９％升至截稿日的４﹒９９％，漲幅幾近兩成，並觸發彭博美國
綜合債券指數本月迄今下跌２﹒３７％，以年初至今計則跌３﹒１３％。
　　美國企業開始公布首季業績。到目前為止，整體盈利超出預期。以市值計算，標普５００指
數有３１％成份股已發表業績，當中有四份三左右的企業業績優於預期，而盈利平均較預期優勝
８﹒９％，當中不少美國大型銀行都交出良好業績。市場本來預計第一季企業收入增長３﹒３％
、盈利增長６﹒６％。
　　４月以來美國宏觀經濟數據好壞參半，首季ＧＤＰ按季年化增速為１﹒６％（經季節調整）
，低於市場預期的２﹒５％。但拖累首季經濟的兩大因素－－貿易和庫存，向來都屬於波動性較
大的類別，不排除這兩項數據會在隨後數季逆轉。相較之下，我們更關注國內購買者的最終銷售
額（即ＧＤＰ減去貿易和庫存），而該數據錄得２﹒８％的穩步增長（２０２３年下半年為
３﹒５％）。總括而言，美國首季經濟雖有所放緩，但整體仍保持穩健。
　　自上一篇專欄文章以來，筆者的觀點至今不變。儘管在息口高企下，未來一兩季美國經濟可
能放緩，但整體經濟基本面依然穩健。我們預計聯儲局可能在今年下半年開始減息，貨幣政策的
轉向將提振市場情緒。在資產配置方面，未來３至６個月筆者看好美國投資級別企業債券多於股
票，原因是這類債券的平均收益率超過５％，當息口回落時料可受惠其中。相反，目前美股的估
值已接近２０倍，處於較高水平。但由於企業盈利持續改善，一旦聯儲局開始減息，或許會是買
入美國股票的好時機。《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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