《宏觀銓局》美國７月份通脹進一步回落，激發減息預期，並緩解市場對美國經濟放緩的擔
憂。在８月頭三個交易日市場持續波動，美國標普５００指數下跌６％。但隨著減息曙光日漸明
朗，投資者情緒開始提振，股市隨之反彈。截至８月１４日，美國標普５００指數的跌幅已收窄
至１﹒２％；當地貨幣計算，亞太地區（除日本）指數的跌幅為１％；彭博美國綜合債券指數則
升１﹒５％。
　　由於招聘數目放緩，美國７月份失業率躍升至近３年高位的４﹒３％，除了高於６月的
４﹒１％，更是連續４個月上升。投資者情緒受到動搖，開始擔心勞動力市場是否惡化，以及經
濟會否陷入衰退。但其實目前美國的失業率仍屬於歷史低位，而且近期就業市場數據不振，與天
氣可能也有關係。７月初颶風「貝麗爾」（Ｂｅｒｙｌ）侵襲德州、路易斯安那州和俄亥俄河谷
地區，有超過４０萬人報稱因天氣原因而無法工作，此數字遠高於７月平均值的３﹒３萬人。此
外，失業率增長更多是由於新求職者進入勞動市場所致，而非由失業者造成。
　　７月整體和核心消費者物價指數按月上漲０﹒２％，若以按年計算，整體ＣＰＩ從６月的
３﹒０％回落至７月的２﹒９％、核心ＣＰＩ則從６月的３﹒３％降至７月的３﹒２％。此外，
由於服務成本大幅下降，７月生產者物價指數（ＰＰＩ）按年回落至２﹒２％，低於６月的
２﹒７％，亦低於市場預期；７月核心ＰＰＩ則從６月的３﹒０％降至２﹒４％。隨著通脹數據
放緩，投資者相信聯儲局減息在即，利率期貨市場顯示，聯儲局在９月減息２５點子的可能性為
６２％，而減息５０點子的可能性則為３８％。
　　第二季標普５００指數市值的８５﹒３％企業已派出成績表，其中有７３％公司的盈利超出
預期，整體盈利超出預期５﹒６％，高於歷史平均的４﹒８％。市場預計第二季美國企業的收入
將增長５％、盈利則增長１１％。盈利數據持續亮麗，是由數家科技巨頭所推動。然而在未來幾
季，我們相信這些科技巨頭的盈利增長或會放緩，而科技以外企業的盈利則會般後趕上。這種盈
利「擴大」的情形，對整個股市反是是一件好事，令市場不用再單單依賴一小撮企業的表現。
　　自上一篇專欄文章以來，筆者的觀點至今不變。儘管美國經濟於這一兩季有可能放緩，但整
體經濟基本面依然穩健。隨著聯儲局或於９月開始減息，貨幣政策的轉向將提振市場情緒。在資
產配置方面，未來３個月筆者看好美國投資級別企業債券多於股票，原因是這類債券的平均收益
率超過５％，當息口回落時料可受惠其中。相反，目前美股的估值已接近２０倍，處於較高水平
。但由於企業盈利持續改善，一旦聯儲局開始減息，或許會是買入美國股票的好時機。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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