市場不但善忘、善變，而且在同一時間只熱衷於某種巿場趨勢的炒作。或許不少業內人士心底都清楚這是個習慣問題，但是在實際操盤的過程中，迫於種種壓力仍然抗拒作為「眾人皆醉我獨醒」的一員而「隨波逐流」。

 

　　上海證交所A股年初的估值已經十分便宜，尤其是大盤藍籌的估值一度較香港上市的H股更低，但敢於孤注一擲「抄底」的散戶以及基金經理仍然是少之又少。2012年12月4日，上證綜合指數下穿1950點的時候，標誌著A股連續三年低收，市場彌漫的消極情緒極濃。不過接下來的幾個星期裏，指數不僅觸底，並且強力反彈，令人感覺意外。一時間A股回歸「牛市」的傳言又絡繹不絕。不但是上海交易的A股接連告捷，就連境外A股相關的產品亦大受追捧。在基本因素毫無改變的情況下，市場似乎突然又忘記的一個月前那種非理性的恐懼。

 

　　儘管眾所周知，A股的精確走勢幾乎不可能通過股巿基本因素分析獲取，不過用股巿基本因素分析來判斷股市的趨勢還是勝任有餘的。如果現階段就要下結論：A股已經重回牛市，最少還要釋除三個疑惑。

 

　　首先，是企業盈利與股東獲益的比例問題。中國經濟長期高速增長，可是企業的股價並沒有反映實體經濟的表現。因為上市公司對股東的問責制度不清，以致出現企業盈利與股東獲益程度不成正比。不少企業，特別是國有企業，往往受制於國家政策，並不以謀取股東最大利益為終極目標。反而成為配合國家發展的政策工具。企業雖然盈利豐厚，但是卻用作回報率低下的再投資。現金派息比率低、盈利再投資回報又不理想，股東難以享受企業盈利的成果。所以在落實企業管理層對股東而非國家的問責改革前，股市表現將長期受到限制。

 

　　其二，債券投資對股本投資的排擠作用。國內在零售債券方面的發展不錯，是少數較香港發展得更快的金融工具範疇。在證券交易所掛牌買賣的國債、企業債券、短期企業票據等等定息工具選擇較多。由於債務憑證付息償本責任的時限、數量明確，相對股票而言更為確定，可以減低企業把股東資金當做是「廉價資本」的問題，對投資者而言較有保障。加上目前國內短期實際負利率的情況略有舒緩，股民出於對股票的抗拒而轉為投資債券，將會對股本投資造成排擠作用。

 

　　之三，短期內股民難以消除對股市的恐懼感。國內雖然缺乏投資的途徑，但是如果一再利用股市進行低價融資而又缺乏回報，投資者最終可以選擇不投資，這也是對股市最嚴重的打擊。一旦這種共識形成，那市場信心就不是證監會官員說幾句話、推出幾個利好措施，就可以挽回的。

 

　　面對最近內地股市顯著的升幅，A股持倉的帳號數量「不升反跌」。由去年11月底的5560萬戶下跌到今年1月初的5509萬戶，期內清倉離場的人數達到50.73萬戶。散戶抱著趁反彈賣貨離場的心態，難以支撐股市持續向上。

 

　　故此，筆者認為的A股上漲只是跌至不合理低位後的反彈，現階段就斷言市場重回「牛市」實在言之尚早。

 

 

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