2021-02-01

Howard Marks籲價投者反省

　　近年科技股甚至Bitcoin狂升，反觀傳統價值投資者成績相當失色，坊間出現了價值投資與成長型投資的爭論。Howard Marks(HM)最新給Oaktree基金的備忘錄提到此事，點出了核心問題，亦指出價投者的應有方向。內容十分有啟發性，這文嘗試談談重點。

(片段截圖)

A公司與B公司

　　HM用了兩家公司去說明一般價值投資與成長型投資的分別。假設有A、B兩家公司，A公司較傳統，以廠房生產傳統產品，盈利穩定，幾十年如一日。B公司剛成立幾年，以創新科技去摧毀舊行業，毛利率不斷推升，產品來自一班科網工程師的創意。

　　此情況下，價投者比較喜歡A公司，因為比較容易預期，模式經時間考證，相當穩定，俗稱「計到數」。B公司發展看來未達最高盈利狀態，運作方向比較著重發展增長，面對競逐，要明白B公司需要更多科技新知識，價投者會認為B公司難以計數，買入其股票是投機行為。

　　HM認為兩者各有好壞，B公司回報可以好過A公司，但A公司可預測性較高。值得一想，若A公司容易預測，連學生用部手提電腦都輕易計算出其內在價值，那麼投資者還有何優勢呢？反而要預測B公司，需要更深入的科技知識與能力。依然是找市場錯價，並不代表在投機。

現今世代情況

　　傳統價投，理念來自六七十年代的Benjamin Graham，他是巴菲特的師傅。當時投資行業並不普及，沒有效率，資訊不易獲取，人們亦無電腦、無資料庫、無excel表。別說接收最新的新聞消息，連上市公司的年報也不易得到，那年代的確會出現很多市場錯價。

　　今天則不同，投資界有很多資金與人才，資訊隨手可得。市場效率高得多，要找市場錯價不再容易。如今有些股票價格便宜，背後一定有原因。成功投資者不再勝在計算上，而是要對未來願景更能掌握。

價值與成長型投資不應二分法

　　HM想帶出一個重要想法，就是別把價值投資與成長型投資對立起來，作二分法去歸納。價投者應該了解這世代發生甚麼事情，學習認真審視公司的無形資產，好奇與深入些去了解這世界發生甚麼事情，而非去定義自己應該買A還是B公司。篇幅有限，想更詳盡了解HM的備忘錄，不妨看下面影片。

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