今年全球經濟增長的勢頭，比年初時市場預測的要好。美國勞工市場超級旺暢，中國企業的訂單和盈利總水平也有改善，不過最大意外在於歐洲和日本經濟的強勁反彈，其增長勢頭紛紛超過了本輪復甦的旗手美國。

 

　　歐日復甦，還沒有甚麼特別的指標性事件發生，個人消費就反彈起來了。筆者認為，這次復甦是靠央行QE浸出來的，流動性超發了這麼久，有一天消費者的危機恐慌心理消退，花銷就多了起來，這一點和幾年前的美國消費很相似。但是消費的反彈並沒有帶起企業投資的熱情，商界領袖對沒有改革的經濟復甦持懷疑態度，固定資本投資就未能跟上。全球貿易有改善，不過比起危機前的水平還相差甚遠。

 

　　筆者看來，這是獨輪車式的復甦。靠央行寬鬆流動性，假以時日，溶化消費者的恐慌心理，取得GDP數字上的恢復，沒有結構性改革，沒有經濟轉型，就業市場、社保體系、企業文化上的痼疾並未有多大改善。

 

　　這輪經濟復甦，時間拖得長，但是力度闕如。復甦有三個明顯的特徵：1）周期特徵不明顯；2）通脹壓力不明顯，3）改革進展不明顯。第二次世界大戰後，平均復甦後的上升周期為五年，而這次已經超過八年了，但是經濟的周期性起伏似乎不同往昔。儘管如此，樂觀派們還是興奮地將今年的增長反彈看作一個新周期的開始。

 

　　筆者認為，新周期者，需要市場出清，需要新產生的經濟動能，這些目前並沒有出現。經濟所謂的改善，多是政策對正常經濟過程的干擾，是人為做出來的。如果有人通過流動性操縱股價，令投資者產生幻覺而感到樂觀，這叫操縱股市，要負法律後果的。而貨幣當局通過流動性操縱GDP圖表，令消費者產生幻覺，不知算甚麼。

 

　　世界經濟仍然坐在貨幣政策的獨輪車上面，只是貨幣幻影開始影響消費信心，開始反映在增長數據上。現在連央行們自己都不好意思繼續不停放水了，美中歐三大經濟體同步開始收水，貨幣政策進入了收縮階段，削減央行資產負債表和加息成為2017年最令人矚目的政策事件。

 

　　當獨輪車的政策輪子開始歪歪扭扭時，坐在上面的經濟一定不舒服。當然，央行的收縮力度目前比較溫和，所以短期暫時不至於令經濟陷入衰退，但是如果唯一的輪子慢慢不動了，經濟的車子也不會走得遠。

 

　　貨幣政策充其量不過對經濟提供了過渡性的緩衝，要讓世界經濟great again，必須要有其他的輪子，必須刺激企業家的animal spirits。在這一點上，特朗普看得比許多政治精英更明白，可惜他現在是「泥菩薩過江，自身難保」。

 

　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

 

 

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