上周全球風險市場的焦點放在貿易談判和阿根廷危機上。美國與墨西哥達成雙邊貿易協定，但是與加拿大的談判卻臨門不射。白宮拒絕了歐盟提出的汽車徵稅建議。中美之間沒有進一步的磋商，不過美國媒體報告特朗普傾向於下令對2000億美元中國產品徵收高關稅。美國對伊朗禁運再進一步施壓過程中。儘管在貿易領域依然陰霾壓城，美國股市卻繼續走高，S&P500於上周三(29日)寫下歷史高位。阿根廷債務危機持續發酵，該國央行一口氣將利率提高到60%，仍無法制止資金逃亡，披索暴跌，該國總統呼籲IMF提早發放救援金。9月美國加息在望，美國國債利率走高。意大利與歐盟在財政紀律上意見南轅北轍，意國國債被拋售，德國國債成為避險天堂，意德十年期國債利差達到291點，為歐債危機後的新高位，歐洲股債資金流入美元區。石油價格繼續上升後出現獲利回吐，金價再次滑落到1200之下。

　　阿根廷在一年內第二次爆了，該國央行將政策利率由45%調高到60%，並承諾利率水平至少維持到12月。但是這並沒有阻止壯烈的資金外逃，阿根廷國債慘遭屠戮，阿根廷披索繼續暴挫（上周五（31日）有所反彈）。該國國債中五分之四是美元債，匯率出現戲劇性下貶，令還債能力大幅下降，市場價格顯示資金認為沒有IMF支持，阿根廷幾乎肯定無法償還到期本金利息，該國一百年期國債利率也上升到10%的高水平。的確，這輪匯率貶值之後，阿根廷政府債務水平已經相當於GDP的90%，這肯定是不可持續的，而且經濟無法快速增長來消弭匯率帶來的債務負擔飆升，唯有匯率回落才能夠令經濟達成短期的平衡。但是阿根廷已經證明無法以一己之力力挽狂瀾，需要IFM的全力支持，而且資金缺口可能超過700億美元，大過IMF承諾的500億美元。

　　暫且不談未覆蓋的資金缺口，IMF能否如約發放貸款與貸款條件會否放鬆是目前的兩大看點。IMF的常規處方是財政收縮、重建財政紀律，以此重塑投資者信心，穩定匯市、債市，阿根廷需要達到的目標是財政赤字大減到2019年GDP的1.3%（馬克里政府已經答應）。但是IMF的常規療法必然帶來經濟萎縮，進一步擴大債務GDP比例，造成巨大的社會震盪，這在過往的韓國、印尼、希臘危機中均出現了。此次IMF在發放救援金時能否有所通融，為市場所關注。儘管新興市場貨幣普遍受到衝擊，筆者暫時未見到阿根廷危機觸發全球範圍內新興市場債務危機，不過需要密切注視匯率的傳染性，尤其是強勢美元所帶來的資金流向變局。

　　美國股票市場今年的走勢勢如破竹，連破歷史紀錄，與世界其他市場的表現形成鮮明對照。聯儲不斷加息的情況下，美股常升常有的秘訣在哪裏？美國經濟的前景和美國企業的盈利水平，已經給出答案了。除此之外，1）美元匯率走強，資金湧向美元區；2）利率周期轉向，債市資金流入股市；3）貿易糾紛與地緣政治撲朔迷離，投資者風險偏好逆轉；4）機構投資者青睞ETF多過主動型基金，成分股走強令指數水漲船高，形成迴圈。目前筆者暫時看不到令美股逆轉的基本面變化，全球流動性依然十分充沛，聯儲加息十分克制，企業盈利前景理想，債市仍受到政策性加息困擾。風險因素來自1）美元匯率會否逆轉，帶動資金流向變化；2）貿易糾紛或地緣政治有無突變，觸發資金風險偏好的改變。筆者估計未來幾個月的風險市場的搖擺因素是美元。

　　本周重要數據，美國8月非農就業數據，預計187K，時薪增長0.2%MoM，不過這些對9月加息應該影響不大。中國財新PMI數據可能對研判中國經濟是否重新加速有幫助。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

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