聯儲加息：倒後鏡和車前窗之間視線選擇

　　美國聯儲決定繼續加息，但是選擇在前瞻性預測(點陣圖)和鮑威爾記者會的語調上盡量溫和，讓這次政策行動以鴿派加息的姿態展現在世人和市場面前。當天美國債市因為預期加息周期即將結束而上漲，美國股市因為銀行動盪沒有得到政策解決方案而下挫。
　
　　此次FOMC（公開市場委員會）會議決定繼續加息25bp到4.75-5%。同時，在加息路徑上貨幣當局開始改變措辭，會後聲明中刪除了「ongoing increase」，微妙地暗示加息接近了尾聲。作為前瞻指引的點陣圖，和12月給出的加息終點和2024年降息路徑相比變化不大，加息高點維持在5.125%，2024年底為4.25%。這意味著過去幾個月所展現出來的惰性通脹並沒有衝擊到利率政策，鮑威爾在此前國會聽證時所暗示的重新大碼加息的可能性基本消失。　

(AP)

 
　　同時在記者會上，鮑威爾重申年內減息並非美聯儲官員的基本假設，指向政策利率會有一個較長的暫停期，強調下一步政策取決於接下來的數據，基本維持了聯儲不急於減息的立場。在經濟預測上，聯儲幾乎沒有調整2023年預測數字，將2024年GDP增長由1.6%下調到1.2%，堅持經濟軟著陸的判斷。
　
　　在萬眾矚目的銀行業流動性壓力和市場動盪問題上，會議紀要增加了「closely monitor incoming information and assess the implications for monetary policy」，提出目前的銀行困境所帶來的信貸條件緊縮正好相當於加息。換言之，貨幣當局把壞事當好事了，因此毋須採取特別行動。鮑威爾強調目前的銀行體系健康，資本金充足，並將處理銀行問題歸到財政部、聯儲和FDIC的共同職責上去。
　
　　物價穩定和就業增長，是美國聯儲的雙任務。從它過往20年的政策操作來看，維持金融穩定，避免系統性風險是另一個政策目標。此時此刻通脹高企和中小銀行不穩同時出現，它們所要求的貨幣環境是相反的，對於聯儲不存在一石兩鳥的政策選擇，唯有在短期犧牲一個。
　
　　從結果看，FOMC決定聚焦在倒後鏡裏的通脹問題上，同時選擇對車前窗突然出現的銀行問題暫且放一放，寄希望於流動性問題可以慢慢消失，市場焦慮可以自行紓緩。倒後鏡與車前窗之間的選擇，實際上是政治正確和金融審慎之間的選擇，貨幣當局決心繼續將重點放在物價上，而將金融風險留給和財政部、FDIC的共同決策上，相機而行。
　
　　聯儲這個輕重權衡，第一符合人性，第二政治正確。唯一的問題是，目前所見的美國銀行流動性壓力究竟是個案還是系統性風險敞口。聯儲在一年內加息500點，所有銀行的債券頭寸都出現了大面積浮虧，只是暫時沒有入帳。此時的中小銀行出現了上世紀八十年代savings and loans crisis的一些症狀。

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