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07/08/2014

債市真的天下太平嗎?

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。


    陶冬天下

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  「高風險,帶來高回報」,這在投資界幾乎是常識,但是今年情況不同。美國十年期國債在今年前八個月利率下跌47點,德國十年期下跌77點,日本20點,英國42點。低風險、低波幅的發達國家國債,在今年各大資產中表現靚麗。債券好過股票,國債好過垃圾債,發達國家好過新興市場。

 

  國債表現突出,往往在經濟周期低谷出現,往往在央行降息過程中出現。然而這次卻出現在全球經濟明顯加速、美國聯儲明言加息在即的時候。

 

  七月美國非農就業數據顯示,美國新增209K就業機會,數字弱過市場預期,國債市場全面反彈,收益率曲線下移。的確,這個數據不會迫使聯儲提前加息,不過也沒有推遲美國首次加息的時間。就業增長已經連續六個月超過200K,上次出現類似情況是在15年前,反映出目前美國就業復甦的熱度。有人或許會強調,失業率沒有因此上揚,表明部分退出就業人士重回勞工市場。筆者對戰後嬰兒潮人士能否重回就業不表樂觀,畢竟職業技能發生了結構性改變。哪怕他們真的出山,提高勞工參與率,工資上漲似乎也只是時間的問題。只要美國工資增長啟動,通貨膨脹一定不在目前的水平,屆時耶倫很難不出手。

 

  然而市場似乎對此毫不擔心,至少債市在就業數據公佈後的反應即是如此。瑞信製作的全球信用風險偏好(尤其是美國國債)圖已經進入了狂熱狀態。

 

  在今後六個月,筆者估計全球經濟持續走強,通貨膨脹在美國、中國兩大經濟體重燃,流動性在拐點之後緩慢減少。聯儲的加息時機可能早過市場預期,力度也可能強過市場預期。一旦國債收益曲線發生異動,受影響的將是全球所有資產種類。

 

  筆者這個判斷可能錯誤。如果已退出市場的失業人士能夠克服技能錯位,重回就業市場,則工資上升和通貨膨脹或許被推遲。如果資金市場真的出現「新常態」,也許資金的供求均衡點已經下移。不然的話,市場今天對經濟加速的無動於衷,可能意味著未來更強烈的調整。筆者看來,QE infinity(無限期量化寬鬆)只是美麗的神話。

 

  究竟是「新常態」來臨,還是價格錯位、過分樂觀,不僅市場在爭論,聯儲內部也在爭論。畢竟目前的流動性水平,是史無前例的。金融市場的強勢和美國房地產市場的疲態共存著,低成本的熱錢遊走著。孰是孰非,只有時間可以給出答案。不過,風險與回報的天平似乎在悄然移動了。巴菲特的現金持有量已經達到500億美元的個人記錄。

 

  本文原載於今周刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

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