維達績後股價急挫大行紛降目標價

2021-07-20

維達國際(03331)上周五(16日)公布中期業績，業績表現令市場失望，當日股價即急跌逾一成，至本周一(19日)股價仍偏軟，今早(20日)雖公布集團行政總裁及副主席增持股份，但看來只有短暫提振作用，至下午股價再度下跌，而多間大行亦相繼調低其目標價和評級，關注其市場競爭激烈，以及紙漿價格高企帶來成本上漲壓力。

CEO拒回應木漿庫存水平指價格在疫情中難測

維達上周五公布截至今年6月底止六個月之未經審核中期業績，收益90.85億元，按年升19％，毛利升15.42%錄33.94億元，毛利率37.4％。權益持有人應佔溢利9.67億元，按年增5.96％。每股基本盈利0.806元，中期息每股10仙，按年持平。紙巾分部收益增長20.3％至75.09億元，佔總收益83％；個人護理分部收益增加13.3％至15.76億元，佔總收益17％。銷售渠道方面，來自傳統經銷商、重點客戶超市大賣場、商用清潔衛生客戶及電商之收益分別佔總收益的27％、24％、11％及38％。疫情加速消費習慣的改變，按固定匯率計，電商渠道業務增長26％。於6月30日，維達造紙設計年產能125萬噸，華南及華北濕巾生產設施已投入生產。華南、華東及華中的造紙產能拓展計劃持續推進，預期年內落成。馬來西亞地區總部預期於明年初落成，生產設施和創新中心料明年完工。

集團行政總裁李潔琳於業績發布會上表示，不方便回答集團在木漿庫存方面的實際水平，但庫存水平對集團具有正面影響，亦指出木漿價格在過去數月大升，雖有回落但仍存於相對高的水平，價格受眾多環境因素影響，在疫情中難以預測。她續指，集團在採購方面，在木漿價格走低時有買入，而在價格走高時亦有減少買入相關原材料，但木漿價格提升亦會為集團帶來影響，面對下半年的成本壓力，集團將會推出不同措施應對，包括產品結構提升及促銷價格調整等，集團對此非常有信心。她又表示，預期下半年市場需求穩健，而集團在高端化產品戰略表現良好，而高毛利產品及個人護理產品有高毛利增長，料相關的趨勢持續，未來會繼續投放資源於品牌建設及創新，提高長期的盈利能力，又指集團在中國內地增長策略主要以自然增長為主，如衛生巾及失禁護理產品等，而集團在中國女性護理產品業務方面的發展勢頭非常好，現時相關業務在市場的市佔率約5％。

(維達網頁截圖)

野村下調盈測逾7% 信証降級至增持

業績公布後維達股價上周五隨即急跌逾一成，收市跌12%至20.55元，看來市場對其業績不收貨，而多家大行亦下調其目標價和評級。其中野村發表研究報告指，維達的高端化戰略、高利潤品牌的貢獻增加及持續推動下半年提價，料將有助其利潤率恢復，但考慮到2021財年的毛利率，將盈測下調7.1％，另將2022及23財年的盈測分別下調4.8％和2.3％。該行又調低集團目標價15.2％，由34.1元降至28.9元，維持買入評級。維達的紙巾毛利率回落1.6個百分點至37.8％。野村認為，集團未必能如期於第二季提價5%至10％，因為市場促銷活動仍然激烈。至於紙漿價格在今年4月見頂後開始回落，但仍保持高位。該行認為，同行可能會開始實施提價以在下半年恢復盈利能力，意味著利潤率壓力可能會從下半年開始緩解。該行下調集團毛利率預測，以反映市場競爭激烈的促銷力度，又微降銷售增長預測，以反映價格上漲帶來的銷量負增長趨勢。

大和則指，維達中期純利按年增6％，次季經營利潤下滑，而集團具備良好的切入點，將令產品定價環境得到改善。該行仍然看好維達，認為集團在中國擴張的高檔紙巾和個人護理領域方面，毛利率波動很小，維持集團買入評級，但將目標價由33.7元下調至31.6元。大和表示，維達的紙巾收入在今年首季增長36％，次季按年增長9％。該行認為，紙巾業務增長於今年第二季放緩，是由於去年同期的高基數及價格競爭。大和認為，在集團銷售反彈前是一個買入時機。該行指出，集團股價已回調12％，另外，由於其電子商務渠道保持強勁，預期下半年收入按年增長將反彈至14％，下半年的營業利潤率或會比上半年穩定，因為部分個人衛生用品的營銷費用在上半年被提前計入。此外，該行認為，集團消耗低成本庫存後，競爭對手的紙漿成本將在下半年飆升，意味著價格競爭將會緩和。

另匯證維持持平評級，但目標價由25.5元降至24.1元；中國銀河給予增持評級，但目標貨同樣由38.8元降至25.8元；中信証券由買入評級降至增持，目標價由36.34元降至25元；中金予跑贏大市評級，目標價25元。

維達股價連跌兩日後，今早公布李潔琳及副主席兼執行董事余毅昉分別於昨日(19日)按平均每股19.874元及20.6元，各在場內購買10萬股公司股份。