問世間可有穩陣投資操作法，讓期望細水長流的投資者在波動市下安枕無憂？恒指近日挫上挫落，上月情人節過後大市打得火熱升穿24000點，內銀港銀紛紛破一年新高，怎料一周過後又冷卻回吐，波動程度比戀人更難捉摸。

　

　　近日資深投資者林一鳴在Facebook分享「牛二投資法」，教保守投資者如何在恒指20000至25000點的波動市「搵食」，運用期權擴大回報。乍聽期權買賣既複雜又具風險，但林一鳴耐心解說，只要懂得操作，絕對是低風險兼和味的操作策略，甚至比只買正股更穩陣，過去一年他以此方法賺取近20厘回報，引來不少臉書朋友追問細節。

　

　　退休學者林本利以「悶招」買「悶股」，沒有複雜驚喜的法門，勝在毋須怕食驚風散，林Sir更派定心丸，跟足方法每年可跑贏大市10%，部署退休生活不難做到。穩陣投資的操作法不一定要跟大市上落，人氣博客止凡過去多年以冷靜財商，嚴守價值投資法，不理會大市起起跌跌，儲下數以百萬股票長揸，近日股市上揚，內銀急升，友人紛紛向他祝賀身家水漲船高，但他沒被勝利沖昏頭腦，娓娓與讀者分享穩健儲股的竅門。

　

　　恒指近日突破悶局，在24000點上落，來不及入貨的投資者固然心癢癢，又想趕尾班車又怕接火棒；手持重貨的投資者見升市固然喜出望外，但也高處不勝寒心大心細想沽貨。投資策略五花八門，今期介紹的投資股市操作方法，讓保守投資者在市況波動下，一樣有覺好瞓。

　

活用期權 分段沽貨 林一鳴：低風險瞓得著

　

　　相對窩輪、牛熊證等，買賣股票期權（Stock Option）在本港散戶中並不算普及，不過懂得善用這投資工具，原來可讓股票組合變得更有部署，增加回報。「過去一年我用這方法，除了取得內銀股約6厘派息，更額外有20%的回報，而且絕對低風險兼瞓得著。」林一鳴娓娓道來他的經驗之談。

　

　

　　對內銀股情有獨鍾的林一鳴，在一年多前恒指約在20000至22000點期間，已密密買入多隻高息內銀股，其中持股最多是建設銀行（00939）。去年建行股價最低為4.5元，最高約6.5元，他平均買入價大約5元，成功賺取約6厘股息之餘，大約每3個月他便做一次Short Covered Call（沽出備兌認購期權）合約，沽出一定比例的建行認購期權，每次賺取約0.2至0.3元的期權金，一年下來每股約多賺1元，以平均買入價5元計算，額外多賺20%。

　

　

穩袋期權金 被Call也收息

　

　　所謂Short Covered Call，簡單來說是賣出一份期權合約，承諾在一定特定日期前以某一個較現價高的價位沽出股票，而每次做合約都可取得期權金。如果在結算日股票未升至該價位，不但可穩袋期權金，亦可保留股票；如果股價上升到合約價位，就會在該價位被Call走股票，但仍獲得期權金。

　

　　以建行為例，假設建行現價約6.5元，已屬52周新高，林一鳴不會直接賣出正股，而是沽出3個月Call Option，行使價是6.5元。「假如股價升穿6.5元高位，股票會在6.5元被Call走，但我會賺多3毫期權金，等於約6.8元的價位沽出，較現價即沽為佳。」假如股價停留在6.5元或下跌，他仍可穩袋約3毫子期權金，並繼續持有股票等收息（見圖二），「由於我的建行股票平均買入價為5元，可以長期持有收息，又可袋多3毫子。與其甚麼都不做，乾看著股價上落，當然有多3毫子回報好啦。」他指，如果股票在6.5元被Call走股票，又獲3毫子期權金，整體已有1.8元回報，以5元買入計回報率逾三成，已非常滿意；若股票沒被Call走繼續收息，加上之前做了幾轉操作所賺的期權金，一年回報便可增至兩成。

　

比正股穩陣 賺額外回報

　

　　他形容，這操作比單單買股票，更保守更穩陣︰「這操作的風險是比單單買入股票更低，因為股價跌也會賺多咗期權金，若股價處於悶局，都可以好安樂賺取額外回報，又可Keep住股票收息。」而最大缺點是當股價大升，自己所賺的不及別人多︰「當股價升穿期權合約價時，例如建行升至7元，別人可在7元賣出賺大錢，但我有期權合約，自己就在6.5元已賣出，相對會賺少一點。」他補充，自己手頭股票是在低位買入，故出貨時有兩三成回報已相當滿意，加上過去數次操作累積的期權金，已穩健地令整個投資回報增大。「若你唔貪建行要升到7元才賣，在6.5元沽出又賺埋期權金都心足的話，就可以去做，這樣比你即時以現價沽出有更高回報。」

　

　　他提醒這種操作適合股價較平穩、有高息回報的股票，如內銀去年一片悶局，股價上落不大，息率達6厘，適合長揸的保守投資者操作，目的是增加額外回報；如股價上落大又沒有高息，例如中移動（00941），做期權會容易被Call走股票，就算不被Call走，只賺期權金，繼續保留股票也無吸引息率，故此類股票較適合炒上落而非長揸。

　

勿無貨做Short 恐得不償失

　

　　可是如果手中沒有股票卻去做Short Covered Call風險會很大，因一旦被Call股票，投資者便要以高價買入正股，得不償失；他亦不贊成高位追貨，再做Short Call當買保險。「這種操作的設計是給手中有貨的人，並且低位入貨才值得去做，升上52周高位才去買貨並不合理。」他認為穩健投資股票的原則，應避免高位追貨，買股的原因應是看好股價前景將有兩成以上升幅，並可享較高股息適合長揸，否則容易贏粒糖輸間廠。「好像我5元買入建行，不會做5.1元的Short Call，這樣很易被Call走股票，賺了幾毫子期權金卻無6厘息收，豈不等於白做？又例如6.5元才入貨，即使做6.8元的Short Call，回報亦有限。」

　

　　在具體操作上，他認為現在市況屬於牛二，相信恒指會在20000至25000點上落，因此會根據大市上落而調整Short Call的比例（見圖三）。簡單來說，恒指愈升，就做愈多Short Call。當恒指在約20000至21000點低位，或建行股價約在5元低位，他不會做任何Short Call，趁低位增持股票；當恒指升至22000點至23000點中間位，他會做約2至3成持股量的Short Call，來增加回報；當恒指如早前升至24000點高位，他會增加Short Call到六成至七成的持股量，期望賺取期權金之餘，亦可趁勢高位沽貨；如恒指衝上25000點，就將九成持股都做Short Call，一到價便賣掉手中股票，儲足彈藥等回落再買入。

　

牛二最適用 2萬點入貨

　

　　林一鳴認為，港股至今未見跡象有牛三訊號，相信今年恒指仍在牛二上落市。「過去幾十年數據顯示，要升穿25000點有一定難度，除非有較大利好消息，否則都會下調，而在20000點低位會有強大支持，只要在20000至22000點低位入貨並長時間持有，一到高位便做Short Call，風險有限，回報增加，基本上可合埋雙眼賺兩成回報。」

　

　　他強調這做法適合牛二使用，但當遇上熊市股價反覆向下，手中持股會愈跌愈低，只賺期權金也無補於事，故不宜Short Call。另外若到牛三股價大升，亦毋須做Short Call，買正股更直接吸引。

　

　

　　不過要留意，期權合約涉及手續費，交易成本直接影響回報，因此若只持有數手股票，賺了期權金後扣掉成本，可能只會「得個桔」。

　

　　另外，期權有多種買賣操作，每種操作涉及的風險不同，林一鳴指持有股票下做Short Covered Call是穩陣做法，其他期權操作則風險和做法大不同，投資前要了解清楚。

　

投資大師的股市操作法

 

科斯托蘭尼︰雞蛋理論

 

　　德國股票大師科斯托蘭尼（Andre Kostolany）寫下多本投資名著，他認為投資首重趨勢，選股是其次。他批評不少股市專家，「有95%是在浪費時間，他們閱讀圖表及營業報告，卻忘記思考﹗」縱橫股市80年的科斯托蘭尼發現，股市走勢循環猶如直立的雞蛋（見圖），每次升市跌市都由三個階段組成，分別是修正階段、調整階段和過熱階段，循環不息。

　

　

　　簡單而言，當升市過熱階段及在跌市初段，便應賣出股票；其後在跌市調整階段，應耐心等待，保留現金。至跌市末段及下一升市之初，才大手入市，再耐心等待股市過熱又賣出。不過，科斯托蘭尼也知道此舉知易行難，「對猶豫不決的人來說，行情不是太高就是太低；而決定不是太晚就是太早。」

　

　　港股在2015年4月升至28588點見頂後，掉頭下跌進入熊市，最低跌至去年2月的18278點。據科斯托蘭尼的理論，當股市漲得太高，即是過熱階段，在港股升穿28000點時似乎已達這階段；其後反覆調整，至2月接近18000點見底回升上20000點。過去一年在20000點至24000點之間徘徊，成交陸續增加，港股是否已完成修正階段，身處升市中段？投資者不妨細心思考進出股市的時機。

　

李佛摩︰止賺止蝕投資戒律

　

　

　　1907年美股大跌市，美國華爾街傳奇投資者李佛摩（Jesse Livermore）憑沽空股票，單日大賺300萬美元，從此聞名於世；他又準確預測了1929年股災，提前部署沽空而再大賺1億美元。風光背後，李佛摩也試過賠錢上課︰「每次賠錢時，我都會試著找出自己賠錢的原因。」他有一套「止賠止蝕」的投資操作原則，很值得學習。他認為，若本金損失10%，便應立即止蝕，千萬不要向下溝貨；相反，若股價大升，他會先沽出50%賺幅套現離場。因為投資者在升市時往往貪勝不知輸，跌市則愈跌愈溝貨，淪為蟹民。

　

是川銀藏︰投資只吃八分飽

　

　

　　被譽為「日本股神」的是川銀藏，30歲時以 70日元開始投資，此後縱橫日本股市，82歲時曾一年賺200億日圓，他的「八分飽原則」最為人津津樂道。是川銀藏認為，即使在好時機買入，但沒有好好抓住高位賣出的時機，還是賺不了錢。因此買股不要貪心，不要奢望賺盡最後一分錢，否則摸頂不成反被套牢做蟹民，「只吃八分飽」就是提醒股民把握高位甩身，獲利離場再吼機買進。

　

悶股可發財 林Sir贏大市7招

　

　　講到穩健投資，退休經濟學者林本利（林Sir）可謂箇中高手，無論投資市況順逆，也睡得安心！皆因林Sir在2011年從理大提早退休，以數百萬元退休金建立股票投資組合，買入的全是超穩陣的藍籌股或指數基金，風險甚低。千萬別小看林Sir這批穩陣股，他的「悶股」組合5年內成功翻一番，每年也能跑贏大市。他早前為iM主講2017年投資策略，傳授7招心法，乍聽可能覺得老生常談，但靠這些「悶招」，已足以穩穩陣陣、默默跑贏大市。

　

　

一、分階段低吸

　

　　買股票想贏錢，低買高賣可謂老生常談，但準確捕捉低位能有幾人？有留意林Sir專欄「利財筆記」的讀者也知道，林Sir常將「恒指22000點或以下入市」掛在口邊，每當恒指跌至22000點水平，便呼籲學生分開多注入市，再跌再買。他發現恒指近十多年平均點數在22000點左右，若投資者堅持在22000點水平或以下分段入貨，平均持貨位在21000點水平，至少可贏六七成人。林Sir說有學生去年19000點之時買盈富基金（02800），至年底沽出，不足一年已輕輕鬆鬆賺兩成多。若是投資建倉，林Sir則建議趁大市向下，分階段一注一注吸納。

　

二、選不同板塊

　

　　不要把所有雞蛋放進同一個籃子裏，林Sir建立的投資組合，選股便遍及不同板塊，多則10隻、少則五六隻已足夠涵蓋各個板塊，分散風險，跌市也不會輸死！林Sir自己的組合便包括地產股新地（00016）、銀行股恒生（00011）、公用股電能（00006）、綜合企業太古（00019）等等，各板塊比重由一至三成不等。

　

三、股息勿忽略

　

　　投資者選股千萬別遺忘股息，林Sir投資目標每年賺3%至4%股息，升市時冀可賺價又賺息，跌市時也可藉收息增強防守力。他往往留意股票除淨日前，有沒有低吸機會。

　

四、升市趁高沽

　

　　林Sir自2011年建立退休投資組合，當中七成股票用來「食息」，支付日常生活開支。餘下三成才視市況高低買賣，「近幾年港股也不是直升，這三成股票每年趁升至較高價位賣出，每年找兩三次機會這樣買賣，已多賺2至3%。」若再花點時間，物色優質股，每年再多賺2%至3%。若恒指變幅不大，做齊以上動作，整體至少賺7%至10%，倘遇上升市賺得更多。

　

五、留意成交量

　

　　當資金湧入，大市明顯向上，投資者要適量減持。林Sir說，想知道近期市況走向，留意成交量及資金流向很關鍵。早前港股千億成交，便是滬港通、深港通錄得資金淨流入，炒旺港股。其次是留意每日成交量，當成交金額由1000億元開始跌回900億、800億元等等，便要懂得離場。

　

六、心態要健康

　

　　林Sir坦言，良好投資心態很重要。「很多財經演員24000點才叫人入市，但去年1、2月恒指18000、19000點卻叫人觀望。」他對部分財演言論感到不解，直言遇上升市不應高追，「風險與回報往往成正比！大牛市最後段往往風險很高。」另一方面，遇到大跌市，不應恐慌拋售，倘若看錯市，而持有的又是優質股，可暫時收息，耐心等待回升。同時應預留資金趁低吸納。

　

七、揀錯即斬纜

　

　　若揀錯股，又回升無望，未能每年賺10%，便要忍痛割愛。林Sir曾公開自己買國泰航空（00293）、利豐（00494）、中國海洋石油（00883）損手經歷，很快發覺自己揀錯股、回升無望便毅然沽售，「如果我當時不沽利豐，現在股價只剩三分一。」他告誡大家，千萬不要跟股票談戀愛，他記得有學生仍持有2007年買的中國人壽（02628），直斥此舉浪費了資金買其他股票的機會。

　

　

　　林Sir認為堅守以上原則，每年跑贏大市10個百分點不難做到，「股市有波動，有上有落，但經歷起起跌跌仍能整體向上。」如2011年恒指大跌20%，該年林Sir組合（連股息回報）蝕5%，而自2010年至今年2月，其組合每年平均升11.4%，恒指每年平均只升1.8%。

 

止凡超長線投資 建行做膽財息兼收

　

　　已出版4本理財書、著名財經博客止凡，憑著多年投資經驗，建立了一套安枕無憂的投資法，無論股市高低，也處之泰然。止凡寫書教人改善財商，及早建立投資計劃，他自己早年就已定立一套30年以上的超長期投資計劃，以建設銀行（00939）股票為主幹，一面收息，一面等待利率正常化、金融股翻生之日。不論建行跌至4元抑或升上8元，也心無旁鶩，安心繼續持有。

　

止凡正職工程師，自大學時代鑽研投資，經歷金融海嘯損手，領略到投資應從基本因素出發，應深入了解公司業務，不估市、不炒賣。他在網上分享個人投資哲學，博客瀏覽量超過500萬，而至今累積的流動資產更超越此數。

　

鍾情建行低吸賺五成

　

　　他教路，第一步是要找出值得長期持有的優質股票，他選擇了建行，一來它是「大得不能倒」的中國國有銀行，非常穩健。其次是他喜歡一些日常生活中接觸得到的企業，建行分行遍布中港兩地，投資者隨時也可以親身「巡視」業務。第三是他認為公司價值長期被市場低估，如何為之「低估」？他舉例：「若它是外資銀行如匯豐控股（00005）及花旗，股價應值10多元，但它在封閉的市場，股價一直只有數元。」

　

　　物色到投資目標，等待好機會買入，第二步當然是想趁低吸納吧！股神巴菲特（Warren Buffett）名言說：「別人貪婪時我恐懼，別人恐懼時我貪婪。」止凡認為，當大市一片愁雲慘霧、一致唱淡之時，就是最好的入市時機。就像去年初恒指跌至18000點水平，他在博客說已準備好一門又一門的大炮，入市撈貨，當時建行跌至4元多便大手買入。

　

　　止凡回想2016年初，中國股市經歷「熔斷」，人民幣暴跌，中國經濟被一致唱淡，內銀股股價暴跌，建行曾低見4.3元，乏人問津。有人重提內銀壞帳嚴重，有人說高派息率只是賺息蝕價云云，當時市場上一片恐慌，投資者個個要食「驚風散」，止凡卻冷靜分析負面聲音是否合理。「如中國債務問題，領導人已著手解決，一旦出事時阿爺又是否救得到？內銀的存款準備金率高達20%，要減準備金率仍有不少水位，可釋放數萬億元。再不行也可以印銀紙，因此要衡量中國這封閉型經濟，要救國有銀行救不救得到呢？」止凡認為市場過份憂慮，遂趁低吸納，一年過去，建行2月中曾升破6.4元，這一注讓止凡大賺五成。

　

　

趁升市調整組合質素

　

　　每當遇上千載難逢的入市機會，止凡更會加按住宅物業，套取入市資金。止凡見低息環境持續多年，多次加按「借平錢」，每次約50萬元作入市資本。他透露內銀股股息達5厘以上，足夠支付貸款利率有餘，可以繼續安枕無憂；投資組合也得以急速壯大，回報更可觀。

　

　　相反地，別人貪婪時，止凡卻恐懼起來。早前港股再現千億成交、恒指升破24000點，各個板塊輪流炒，內銀股再受追捧。他卻提醒，去年大家關注內銀股的壞帳問題，其實從沒解決，有機構去年評估中國債務規模已增長至160萬億元人民幣，但近年中國經濟增長放緩，債務佔GDP的比例已超過200%。止凡反而趁早輪升浪，幫太太沽出手上的農業銀行（01288），「國有銀行中，農行的風險管理差少少，波動也大少少，早前借勢沽出，調整一下組合質素。」

　

必做功課慎選收息股

　

　　價值投資的開山祖師葛拉漢（Benjamin Graham）曾建立了一套估值公式，包括財務狀況、盈利能力、低市盈率（PE）、低市帳率（PB）、高股息率等等條件。止凡坦言，PB及股息率等可供參考，但前提是投資者必須很熟悉該公司的帳目及經營狀況。他更提醒，別以為股息率愈高就愈值得買入。建行或匯豐等成熟大公司，派息政策穩定及持續，止凡才會被「息誘」，相反一些股票或偶然以高息吸引投資者，背後動機可能只是推高股價，未必能夠長年持續派高息。

　

　　不過，止凡認為持有建行仍可安睡，皆因他以超長線心態持有，一旦未來利率正常化，相信大銀行很具競爭優勢，或可大翻身，股價十級跳。若低息環境持續，以現時股息率達5、6厘計，繼續收息也相當和味，因此不論股價是4元或8元，止凡也心無旁鶩，其建行投資大計「進可攻、退可守」，難怪不論股市順逆也安枕無憂。

　

止凡安枕無憂投資秘訣

 

第1步：挑選股票

‧挑選穩健、透明度高的公司：如建行分行遍布中港，投資者容易接觸得到

‧培養市場觸覺，成為該板塊專家：投資建行後，工程師的止凡變成內銀股專家，深入了解中國經濟及債務問題

　

第2步：擇機買入

‧估值數據：市帳率、股息率等可供參考

‧市場氣氛：當投資氣氛慘淡，壞消息盡出，是「別人貪婪時我恐懼」的時候

　

第3步：適時檢討

‧股市大升時：不忘負面因素，視公司質素決定應否減持；若基本因素維持正面，安心繼續持有

‧股市大跌時：分析負面因素是否合理；不忘正面因素，堅持投資決定，不被市場恐慌左右

　

轉載自《iMONEY智富雜誌》