滙豐研究發表研究報告指，雖然華潤萬象生活(01209)具備優質資產輕型業務模式、強勁現金流、奢侈品商業運營領先地位及慷慨的股東回報等優勢，但目前估值已充分反映其優質溢價，股價進一步上升空間有限。該股2025年股價上漲58%，遠超恒指同期28%的漲幅。雖然市場正為其強勁的高端銷售表現喝采，但我們認為購物中心分部的盈利敏感度可能低於市場預期。以2026年預測市盈率21倍計，與歷史均值持平，股價似乎已反映其優質溢價，進一步倍數擴張空間有限。我們將該股評級從「買入」下調至「持有」，目標價由51元下調至47元。

　　該行指出，在基準情景下，預測購物中心收入於2025至27年分別增長15%/14%/12%，維持健康的毛利率75至76%。分析顯示，購物中心收入增長每超預期1個百分點，核心盈利增長僅加速0.5%。鑑於這種溫和的敏感度，即使購物中心表現強勁，亦難以推動足以支持更高倍數的顯著盈利增長。該行下調2025至27年核心盈利預測3至10%，以反映新開項目放緩，以及物業管理及增值服務（VAS）持續壓力。該行預期華潤萬象生活2027年盈利增長放緩至高個位數，較市場預期更為保守。

　　該行又指，若華潤萬象生活同店銷售增長持續強勁、新開項目加速，以及住宅物管改善，該行將對華潤萬象生活的盈利展望更為正面。物業或消費領域的重大政策刺激將提振市場風險偏好，並觸發進一步重估。反之，在當前估值下，華潤萬象生活容易受任何輕微營運失望影響。盈利增長重新校準、住宅物管及增值服務的重新憂慮，以及佔用成本壓力，均可能壓抑市場情緒。

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《經濟通通訊社15日專訊》

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