新時代的怪現象

　　早前寫過一篇文章《今世代的新遊戲玩法》，當中提到幾個衝擊舊有投資理念的新遊戲玩法，包括「融資世界更進取」、「失去了價值回歸周期性」、「無盈利巨企」、「龐大市場新玩法」，這些玩法成為今時今日的常態，但細心分析下，其實頗反常。價值投資偏向合理，只不過新時代下產生了很多不太合理的怪現象，今篇文章討論多幾項。

　

(iStock)

　

1.經濟數據好，股市跌

　

　　傳統經濟分析，會研究未來經濟、失業率、通脹、企業盈利能力之類等數據，從而預視未來好壞。即數據好，大市或個股便會上升。後期發展出一個預期因素，真實數據好壞，需要與市場預期作比較，數據需要好於市場預期才會刺激大市上升。這些邏輯都尚算合理。

　

　　近年卻不同了，因為資金主導大市，市場關心的是影響聯儲局印銀紙的因素。若經濟數據好，比市場預期還要好，結果大市會下跌。原因是市場見狀會擔心聯儲局收緊量寛政策，收水令大市下跌，所以紛紛沽貨離場。數據好，大市跌。數據差，大市升。這已成今天常態，甚至是常識。但深思一下，其實很反常、反智。

　

2.超平錢，無壟斷

　

　　由於資金成本低，融資容易，應運而生很多天使基金或創投基金，替許多創投企業提供資金。由於有這樣的資金渠道，傳統壟斷性的企業似乎失去了護城河的保護。這是不少價值投資者著眼的地方，買入一間有護城河保護的公司，再長線投資，但這模式彷彿失效。

　

　　其中一個例子就是傳媒行業，規模強如電視、電台，需有大氣電波的專營牌照，其他競爭力者不太可能加入去分一杯羹，你見數年前王維基爭取電視牌的挫折。如今，任何人靠一部手機，放片上youtube、facebook、tiktok、bilibili，收視或暴光率可能不比電視、電台低。伴隨著的廣告生意也被嚴重地分薄了，令傳統傳媒難以生存。不少行業也出現如此現象，投資者需要適應新遊戲規則。

　

3.燒銀紙策略

　

　　低成本資金時代，再進一步是鬥燒銀紙的市場策略。傳統合理地做生意的理念是找盈利，並將盈利最大化。如今是不惜工本去爭取市佔率，為求鬥死對手，蝕大本也無所謂，彷彿取得市佔率就有無限憧憬。事實上，搶得市佔率後的盈利策略還未清晰，總是拋一堆大數據、人工智能等詞彙出來，就把它想成是大茶飯。

　

　　聽說，瑞幸咖啡打starbucks就是用這一招，同一個商場，starbucks有一間分店，瑞幸咖啡就會多開幾間分店，冒求鬥死對手，把其生意搶過來。這一招是否一定成功呢？不一定吧。早前好多共享單車公司便是失敗例子，數以十萬計被廢棄的單車一街都是。

　

4.重債才是王道

　

　　恒大的債，與普遍內房的債務水平，令許多價值投資者摸不著頭腦，懂一點會計常識也會知道其財務是極危險的。但有時候，套入一些另類想法，可能會想得通。在內地做生意，債務多重根本不是問題，反而瘋狂舉債可超前加快賺錢速度。若債台高築，達危險水平，只要中央出手拯救，自然安然渡過。

　

　　若中央要拯救，方法多的是。可叫內銀繼續向你融資，債冚債。又可以叫某公司吃掉你的債，債轉股。更可以叫債主別追債，將債延後，甚至write off。因此，重點不是債有多少，而是怎能令中央救你。例如，企業倒下影響有多大？中央值得出手與否？還有，你的政治手腕如何？你能否令中央感覺到你完全聽話？這些因素皆超出價值投資的範疇，算是怪現象吧。

　

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