人民幣入升軌 美通脹顯壓力

　　虛擬幣圈崩了，美國通脹炸了，美股S&P500再創新高，引領風險資產價格大體向好。上周的大故事是美國通貨膨脹暴升，核心PCE指數（聯儲最關心的通脹指標）直升到3.1%，為1992年以來最高的升幅，通貨膨脹壓力如期而至，而且超出預期。但是市場債券市場選擇相信鮑威爾和聯儲高官，暫時認定通脹壓力為暫時性、過渡性的，債市走好，十年期國債利率當天居然下降了4個百分點。債市無憂，股市便接著升，不過科技公司主導的納斯達克就缺少一點方向。人民幣升值是上周另外一個大故事，人民幣對美元離岸匯率連破數關，指向6.36，升值之迅速頗為罕見。美元匯率指數有波幅無漲幅，風險指數VIX則輾轉下行。拜登宣布了任內第一份預算案，下年度聯邦政府開支計劃大增六萬億美元，財政赤字急升，公司所得稅可能從21%調回到28%。美國經濟重啟，石油價格大幅向上，大宗商品價格也止跌回升。比特幣出事，黃金價格上漲，今年初之後首次踏上1900高地。

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　　人民幣進入了中期升值軌道。中國對美國的貿易順差，沒有受到貿易戰和疫情的衝擊，反而變得愈來愈大。隨著印度、越南疫情惡化，愈來愈多的飛單轉向中國。中國的經濟復甦也是全世界最好的。更重要的是大宗商品價格暴漲，直接威脅到中國製造業的生存。匯率升值，成為紓緩輸入型通脹、穩定宏觀環境的一個重要政策工具。為了應付疫情，美國聯儲實施了大規模的QE，而且一時半會兒停不了。中國人民銀行實際上從去年下半年就開始回收流動性，今年更直接脫離了危機應對模式。兩國的貨幣政策，形成鮮明對照，並一定會反映在匯率上。筆者認為人民幣對美元匯率升值趨勢確定，12個月內離岸人民幣對美元可能見6。人民幣升值預期升溫，會帶來海外資金的流入。短期利好人民幣資產。中期來看，誰印錢印得多，誰的資產升值會更快。2008年那一輪，中國印錢更猛，所以房價升幅在全世界都是數一數二的。長期來看，沒有一個經濟能光靠印錢而持續繁榮，而且印錢會帶來很多後遺症。中國現在擺脫危機應對模式，聚焦於經濟轉型、科技創新，長遠一定是好事。

　　美國4月份核心PCE通脹指數升到3.1%，為近三十年來的高位，PCE指數本身為3.6%，兩者均遠超過市場預期，遠超過聯儲的政策目標，未來一段時間還得漲。筆者認為美國肯定有通脹壓力，而且不僅僅是過渡性通脹。工資是萬般通脹之源，工資一動，全盤上漲。不少城市低端服務業開始面臨招人難的局面。再加上能源和進口通脹，通貨膨脹是未來觸發市場動蕩的潛在源頭。不過通脹對市場影響究竟有多大，則取決於聯儲如何在政策上處置。鮑威爾是特朗普認命的，他要尋求連任，一定要有投名狀，那就是要為拜登的財政政策護航。由於這個原因，聯儲死口咬定通脹是暫時性的，不必為此輕易改變政策立場。如本欄目之前所述，筆者相信聯儲在退出政策上一慢、二看、三拖延。先是動口不動手；物價再升，就慢慢減少買債規模，這個大約第四季度發生；明年年中開始回收流動性。加息恐怕是2023年下半年以後的事情。

　　拜登推出的預算案是大手筆，哪怕最終為了和民主黨溫和派議員妥協而削減規模，也是歷史上罕見的公共開支計劃。美國經濟正在進入一輪暴漲，此時此刻再施以巨額的公共開支，經濟有沒有能力消化其實是未知數。美國經濟乃至全球經濟正充滿供應端的瓶頸，有效供應並非如新古典理論所表述的那樣瞬間實現。龐大的預算究竟有多少在拉動經濟，另有多少在催生通脹，值得關注。

　　本周焦點是美國的非農就業數據。在上月意外低的數字之後，預計5月份重回正軌，錄得600K增長，失業率回落到5.9%。除此之外，中國和歐洲的PMI數字值得留意。聯儲發布經濟狀況褐皮書；OECD發布經濟展望報告。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

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