市場定價利率新前景，國會玩弄黨爭老把戲

　　 「High for longer」，成為鮑威爾咒語，成為華爾街頭上揮之不去的陰影。美國S&P 500和NASDAQ在剛剛結束的第三季度錄得12個月來最大的季度負增長。債券同樣遭到拋售，兩年期國債上周的平均利率水平攀升到2000年10月以來的最高位。美元指數一度逼近107。紐約聯儲局主席威廉姆斯出面為市場恐慌降溫，稱聯儲局已經或接近貨幣政策最為嚴厲的時刻，他自己預言通脹在2024年回落到2.5%（Vs公開市場委員會的點陣圖預測在2025年實現此目標）。美國國會在最後關頭通過了預算延長45天法案，美國政府避免了即刻停擺。

 

　　上周的重頭通脹數據表現不錯。美國8月核心PCE通脹回落到3.9%，vs上期4.3%，低過分析員的預期中位數。歐元區的核心CPI回落到4.5%，vs上期的5.3%，低過分析員預測中位數。德國、法國和意大利國債應聲上揚，市場憧憬歐洲加息周期已經結束。日本國債利率受壓，日圓對美元一度逼近150關口，日本銀行入市干預，雖然規模不大，卻表達了央行維持政策利率的決心。中國製造業PMI時隔6個月，重回榮枯線之上，股市和人民幣匯率各有進帳。石油儲備數據下降，沙特和俄羅斯減產奏效，原油價格繼續攀升。大宗商品走勢參差，黃金白銀回軟。

 

　　美國和歐洲通脹指標在上周各有明顯下滑，幅度之大出乎市場預計，可能也出乎貨幣當局的預計。儘管距離2%的政策目標還有相當的距離，最新的物價數據對苦戰中的央行不啻為利好消息，對未來停止加息不啻為利好消息。近來石油價格大漲，對通脹受控、生活成本恢復正常是一大威脅，不過服務業通脹的勢頭看來受到了遏制。貨幣當局去年對物價形勢集體誤判，主要是因為過度關注供應鏈瓶頸現象，而對工資上漲所帶來的成本拉動型通脹警惕不夠。工資上漲製造出一輪惰性通脹，並催生出工資物價的連環攀升。工資帶動的通脹一旦啟動，持續時間一般較長，整治之路也可能曲折，不過現在看來，最壞的時間可能已經過去。這為貨幣政策（尤其是利率政策）變調創造出條件。目前經濟處在加息周期的尾聲，會不會有最後一次加息，還取決於未來的數據，不過大西洋兩岸加息過程已經或正在結束，恐怕不會有多少人挑戰的。

 

　　停止加息後，貨幣政策何去何從？市場和政策制定者之間存在著很大的爭議。貨幣當局強調停止加息不意味著減息很快到來，市場則對此心存期待，今年以來這種預期遭到一次又一次的打臉。關於未來利率走勢，英格蘭銀行首席經濟師Huw Pill給出了自己的描述，他希望利率水平不特別高，但在較高處維持一段時間，金融市場因此發明出新的政策利率場景——Table Mountain（開普敦名山，山頂平緩如桌面），基本上對應美歐央行所提的「High for longer」。

 

　　美國經濟在下半年會出現明顯的增長下滑，但是陷入經濟衰退的風險基本消失了，筆者將今年的GDP增長上調到2%。經濟展現出韌性，而通貨膨脹又在逐步回落，給了聯儲局更大的空間去等待、觀察。公開市場委員會最新的點陣圖中，預測政策利率在2024年僅僅下降50點，比3個月之前減少了一半。市場也將明年的減息預期從8月初的150點調整到50點。過去一個多月風險資產價格的走勢，基本上是這個Table Mountain形狀利率預期的折射。筆者同意最新的市場認知。歐洲的增長預期、日本的通脹預期明顯比美國遜色，但是如果聯儲局將政策利率維持在高位，料其他大央行也會跟隨。

 

(AP)

 

　　美國參眾兩院以罕見的速度通過了45天延長法案，讓政府可以繼續運作。由於共和黨右翼議員的反對，眾議院一直無法通過預算案，10月1日美國政府停止部分運作已經逼在眉睫了。在最後一刻眾議院議長麥卡錫決定放棄對右翼議員的懷柔，聯手民主黨議員共同推進緊急延長案。

 

　　在美國的三權鼎立體制下，國會擁有預算審批權，沒有國會批准預算，政府就沒有資金運作。這也成為國會議員對行政當局施加政治壓力的最大武器。在過去100年，國會至少有上百次拒絕批准預算，立法與行政當局「比誰先眨眼睛」，以此爭取選舉上的民意好處。共和黨利用預算審批權逼宮行政當局，歷史上做得更決絕一些，1995年的克林頓政府和2013年的奧巴馬政府，都曾被掌控國會其中一院的共和黨人逼到行政停擺。停擺在美國並不罕見，政治人物也不覺得特別丟臉，在某種程度上這是黨爭中的「合理衝撞」。

 

　　在這場角力中，無論白宮還是國會上，無論共和黨還是民主黨，都沒有打算破釜沉舟，只是希望在過程中獲取政治利益，畢竟明年是大選年。筆者所以相信情況不至於失控，雙方在適當的時候會作出讓步。共和黨和白宮的主要分歧有兩個，1)大幅削減財政開支，2)削減對烏克蘭的軍事援助。最後的折衷是，白宮預設需要控制財政支出，共和黨暫不將此作為通過法案的先決條件。同時，烏克蘭援助不放入預算案，白宮明確要求麥卡錫事後兌現承諾。

 

　　圍繞預算案的黨爭，目前只是解了燃眉之急，45天之後問題會重新浮現，在此期間，共和黨還需要重新確認麥卡錫的領袖地位。和年初債務上限談判不同，共和黨內多數議員不贊成將事情鬧大，參院領袖麥克奈爾也主張妥協。釘子戶主要是幾位親近特朗普的共和黨眾議員。焦點暫時從國會投票，轉向共和黨內如何平息內鬥。

 

　　本周重點關注美國非農就業數據，預計140K。就業資料可能因為政府停擺而無法按時公布。日銀的短觀資料可能顯示日本製造業繼續收到全球需求的負面衝擊。

 

　　本文純屬個人意見，不代表所在機構的官方觀點和預測，亦非投資建議或勸誘

 

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