好特朗普vs壞特朗普1

　　美國總統大選結果出來後，一位德高望重的美國基金經理說了一句話，令筆者印象深刻：「Good Trump or bad Trump, we don't know which one will show up。」（好的特朗普，還是壞的特朗普，我們也不知道哪個會出現）。

 

　　選舉結果出爐後，市場堅信好的特朗普會出現，特朗普交易如火如荼，美股、美元、比特幣一路飆升。然而今年以來，特朗普交易都漲不動了。美股、美元和比特幣都跌到了11月5日選舉前的水平，壞的特朗普顯現了。

 

　　特朗普一上任，就拳打四方。他的關稅政策得罪了幾乎所有大的貿易夥伴，並招致關稅反擊，物價壓力估計很快會顯現出來。他在削減政府開支和裁撤聯邦政府員工上，作出了史無前例的大動作，直接影響到相當一批人的收入預期。儘管特朗普仍在自我吹噓自己的政績，特朗普衰退已經成為市場普遍關注的焦點話題。

 

　　亞特蘭大聯儲銀行的增長模擬模型GDPNow顯示，美國經濟在第一季度可能收縮2.4%。GDPNow模型是根據最新高頻數據即時顯示增長結果，產生出的預測數值波動較大，準確度不佳，但在方向判斷上卻很少出錯。從最新的消費信心、物價預期、零售數據、房產交易、信用卡違約來看，美國經濟的增速肯定在迅速下滑，只是不知道現在是否已經進入到衰退場景。

 

特朗普無視近期美股暴瀉，表現有點反常。(AP)

 

　　近來華爾街大行紛紛下調2025年美國經濟增長預測，不過暫時還沒有見到負增長的預測。市場共識是經濟增長開始低過周期平均水平，這個也會慢慢反映到就業市場和消費欲望上。但是，只要就業不出現坍塌式崩盤，經濟狀況不至於太差。

 

　　如此判斷的前提是，壞的特朗普不出現。換句話說，他不主動作死就不會死。然而，他最近的表現有點反常。面對暴跌的股市，他聲稱根本不關心股價；面對鋪天蓋地的民眾關於削減開支的抗議，他毫不妥協。只是輕描淡寫地說，短期會有一些痛苦。

 

　　他的財政部長貝森特，將目前的經濟痛苦稱之為刮骨療毒階段必須經歷的痛楚。特朗普是靠抨擊上屆政府的經濟作為而上台的，但是現在他好像不在乎民眾怎樣看自己政府的經濟作為。

 

　　筆者的解讀是，他打算趁著剛上任不久，先主動引導經濟進入輕微衰退，將責任放到拜登政府身上。現在經濟下滑，比明年中期選舉時才下滑要好。同時以此壓縮通貨膨脹，給聯儲局減息創造條件，引導國債利率下行，減少發債成本。

 

　　風險資產價格最新的走勢，看來在向這個方向敘事、演繹。S&P500在一個月內下挫了500點，預示著衰退風險的上升；兩年期國債收益率從年初以來下降了25點，折射出資金對聯儲局減息的預期變化；VIX一個月攀升了近10點，顯示市場對風險的厭惡。

 

　　那麼，應該如何評估美國的經濟形勢呢？筆者認為，經濟增長在下滑，但暫時沒有陷入衰退；物價估計有相當時間高於聯儲局的政策目標，但也不至於大漲；非農就業和工資增長逐步放緩，消費軟著陸；聯儲局今年9月重啟減息周期，主要風險在金融市場，而不是實體經濟。目前階段的增長放緩，很大程度上是特朗普政府主動催生的，既然可以主動放，就可以某一天主動回收，不至突然觸發系統性風險。

 

　　特朗普就是特朗普，他的目標就是MAGA（Make America Great Again，讓美國再次強大），就是在4年之後留下一份足以名垂青史的政治遺產。為此，對內他要顛覆奧巴馬及拜登的白左路線，清理政府內的建制勢力，以低稅率、高關稅和輕監管重塑美國經濟；對外放棄通過開放國內市場來輸出美國普世價值的思路，通過極限施壓實現貿易再平衡、軍費開支重新平衡。至於這是好特朗普，或是壞特朗普，市場根據自己的需要和不同市場環境，講出不同的故事來。

 

本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。

 

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