2016-02-29
扣問證監會,股市大起大落誰之過?
2015年6月12日之後,A股經歷了三輪大跌。第一輪,6月15日-7月8日,A股暴跌31%;第二輪,7月24日-8月3日,A股跌11%;第三輪,8月17日-8月26日,A股跌26.7%。甚麼原因呢?我的結論是,三輪暴跌,是股市三個炸彈被引爆的結果。
一、股市暴跌的炸彈之一:大戶套現,散戶接盤
我們再來回顧一下這一輪股市上漲的三階段。
第一階段,2014年7月11日-12月31日,一系列改革利好出台(7月銀行改革、8月鐵路石油改革、9月水利改革、11月金融券商改革),帶動了股市不斷上漲,上證指數漲幅58.23%,對這波行情媒體都稱之為「改革牛」。這期間中小股民投入了1.33萬億元進入股市。
第二階段,2015年1月1日-3月8日,因為春節、政府年終總結、準備兩會等原因,沒有新的改革措施出台,股市平穩震盪。這兩個月市場基本處在消化前期改革概念的階段,中小股民淨買入5100億元,新的資金還在不斷進入。
第三階段,2015年3月兩會召開之後,改革利好不斷出台,股市重新開始上漲。2015年3月9日-4月27日,兩個多月時間中小股民淨買入1.62萬億元,比前兩個月漲了2倍。這時候市場泡沫開始形成。2015年4月16日,上證50、中證500股指期貨正式上市。尤其是中證500,這成為一個極佳的套利工具,因為它的目標的是中小盤股。以往的滬深300根本無法準確指示中小盤的價格走勢,經常是股指跌了5%,但是小盤股已經兩個跌停了,起不到套利作用。
接下來的5月、6月,股市震盪下跌,官媒開始護盤,這是我們做的一件錯事。如果沒有官媒護盤,也許股市可以進入一個平穩期,和第二階段一樣,去慢慢消化過去的改革概念,股指能維持在4500點左右,稍微有點泡沫很正常。可是這次護盤後,5月、6月間有大量槓桿資金入市,再加上造空手段齊備,於是引發了後來的大規模下跌。大莊家們也瘋狂套現,從5月1日起到7月8日證監會禁令出台,總共套現3.2萬億元,逼政府出手救市。而上市公司高管們在5月總計套現366.5億元,6月336.4億元,單月套現金額相當於2015年前四個月套現金額的總和。
針對大莊家套現,7月8日,證監會要求從即日起六個月內,上市公司控股股東和持股5%以上股東及董事、監事、高級管理人員不得通過二級市場減持本公司股份。違反上述規定減持本公司股份的,中國證監會將給予嚴肅處理,國資委要求央企不減持。7月9日股價恢復平穩之後,大戶不再持續單向賣出,而是有買有賣。
7月24日,第二輪股價暴跌。大股東又開始瘋狂套現,炸彈再次爆炸。7月27日淨賣出1813億元。當日上證指數暴跌8.48%,創八年來最大跌幅。
7月28日,證監會再次介入,宣布已經組織稽查執法力量,重點針對27日集中拋售股票等有關線索進場核查。中鐵二局、金力泰、南風股份等多家上市公司發布公告稱,大股東違規減持被證監會立案調查。8月3日,《上海證券報》報道,兩市已經有34個帳戶被禁止交易,原因是他們涉嫌操縱市場。第一種,某被限制的帳戶7月8日首先申報賣出16000筆,金額約15億元。市場產生恐慌,價格下跌,但是隨後該帳戶就開始撤單,撤單率99.18%。第二種,幾個帳戶一天之內集中拉抬或打壓某一隻股票,然後趁機買入或賣出。證監會介入調查之後,大戶套現回落,股價恢復平穩。
8月14日,中國證監會發布公告稱,今後若干年,中國證券金融股份有限公司不會退出,其穩定市場的職能不變,但一般不入市操作,當市場劇烈異常波動、可能引發系統性風險時,仍將繼續以多種形式發揮維穩作用。證監會這一表態被市場充分解讀為,政府救市的階段性任務已經完成,4000點左右救市資金不再出手。
政策表態引發新一輪的大戶套現,8月18日,A股第三輪下跌。8月17日,上證指數報收3993點,接近4000點,大戶開始套現,8月18日大戶淨賣出1714億元,A股暴跌6.15%。之後幾天,大戶持續單向賣出,8月18日-26日累計賣出5412億元。27日,大戶套現金額回落至27億元,上證指數漲5.34%;28日,大戶淨買入227億元,上證指數漲4.82%。
二、股市暴跌的炸彈之二:高槓桿配資
高槓桿配資主要出現在2015年4月以後。為甚麼呢?因為如果不借助槓桿,民間沒有那麼多錢,為了盡快套現,引入槓桿會更方便讓散戶接盤。請看圖16-4。
配資有三種形式,第一種是官方的融資融券。這是證監會監管下通過券商等正規管道的融資餘額,槓桿是2倍。也就是說你有100元,券商最多可以再借給你200元,一共有300元可用。這個門檻很高,50萬元以上才有資格進來玩,小散戶是進不來的。這種官方的融資融券從2015年3月份開始增幅尤為明顯,到5月、6月達到高峰,配資額分別為2.07萬億元和2.04萬億元。
第二種是散戶通過HOMS模式進行線上場外配資,平均3倍的槓桿,還能保證本金安全,配資額也是在4、5、6三個月達到高峰。HOMS模式直接擊穿了證監會的控制,建立了一整套券商系統。最頂層的國營券商只是個介面,分倉單元可以在同一證券帳戶下進行二級子帳戶的開立、交易和清算功能。也就是說,任何人都可以通過開一個子帳戶成為一個私營券商,而一個交易許可權的開通僅僅需要配資公司在HOMS系統中做一個簡單的操作,他的交易就會掩蓋在同一帳戶下其他人的交易中而且沒有任何記錄。
6月29日晚上,證監會新聞發言人張曉軍在答記者問中稱,從對場外配資初步調研情況看,通過HOMS系統接入證券公司的客戶資產規模約4400億元,再加上銘創軟體360億元,同花順60億元,配資規模總額接近5000億元。平均槓桿倍數約為3倍,也就是說有1.5萬億元槓桿資本在證監會的監管之外流入股市。
第三種是民間線下場外配資,其金額更加難以估算。全國大約有配資公司10000家,資金規模約1萬億~1.5萬億元。他們不通過HOMS系統,而是直接借錢給股民開戶,監控帳戶保證資金安全。
截至2015年6月,場內場外配資規模達到最高峰4.8萬億元,股價也被推到最高點。大量槓桿資金入市的結果就是,一旦出現下跌,就會發生千股齊跌的壯觀場面。6月13日午間,證監會發布消息,要求證券公司對外部接入進行自查,對場外配資進行清理。配資在得到通知以後開始撤出,大量拋售股票,配資籌碼集中的股票首先跌停。而一旦觸及平倉點,跌停的股票是賣不出去的,必須拋出那些還沒跌停的,結果就是引發大面積跌停。6月18日,滬指跌3.67%,兩市近2000只個股下跌;6月26日,滬指跌7.4%,兩市2000檔股票跌停;7月7日,1700檔股票跌停,佔當日交易股票總額的88%。
而緊接著在7月24日的第二輪股價下跌中,配資又一次大規模出逃,拖累股市。融資融券餘額由7月24日的1.5萬億元減少到8月3日的1.3萬億元。股價恢復平穩之後融資融券餘額回升至1.4萬億元。在8月18日的第三輪股價下跌中,融資融券餘額再次由1.4萬億元減少到8月26日的1.2萬億元。
三、股市暴跌的炸彈之三:造空制度加劇市場恐慌
在2015年4月股市泡沫開始形成時,造空工具也橫空出世。2015年4月16日,上證50、中證500股指期貨正式上市。從圖16-6中我們可以看到,在5、6月份股市和槓桿都處在高位的時候,中證500股指期貨的持賣單量也達到兩個高峰。
簡單解釋一下,中證500股指期貨是說,這500檔股票你每只持有一股,假設在今天的現貨市場需要100元,而你判斷一個月後它們是下跌的,那你可以以今天的價格100元賣出。如果有人看多後市,願意接你的單,一個對賭就形成了。一個月後如果下跌到了80元,那麼中間20元的差額就是你的利潤。
但現在的問題是,7月1日因為中小板和創業板的股票無量跌停,現貨賣不出去,只有通過股指期貨空單去對沖現貨頭寸,導致以中證500股指期貨為首的合約大幅貼水。IC1507合約收盤7509點,較現貨中證500指數貼水902.51點,貼水幅度達12%。也就是說,現在這些股票只有以今天市場價的8.8折往外賣才會有人來接單。由於中證500可以精准反映大部分股票走勢,大家只能開出更多中證500的空單對沖,大量的空單又加劇了股市的恐慌下跌, 於是形成惡性循環。
我們看到,三枚炸彈對股市的三輪下跌起到了推波助瀾的作用,而第一枚炸彈大股東套現是股市下行的罪魁禍首。由於大股東在高位大量減持套現,散戶資金不足,市場隨之產生大量高槓桿配資。在泡沫愈吹愈大之後股價一定會暴跌,怎麼辦?造空期貨再賺一筆或者對沖下跌。而大量的空單又加劇了股市的恐慌下跌,配資外逃,形成惡性循環。所以,只有遏止內幕交易,大戶套現得到約束,才能穩定市場預期,讓股指逐步回歸價值投資。這需要的不僅僅是一兩個政策,而是有效的監管體系,而這正是我們目前的證券市場最薄弱的地方。
Source: 獲作者授權,轉載自極視傳播
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