2023-08-18
鷹擊長空?
市場一直密切關注美聯儲局未來的利率政策,縱使預計聯邦公開市場委員會(FOMC)7月會議紀錄內容不會有太大驚喜,但專業投資者仍希望找到,美聯儲局在評估經濟增長動力時的蛛絲馬迹。結果?會議紀錄被指「超鷹」,令美股、債及大宗商品齊齊應聲下跌。
美聯儲局經常強調看數據,而通脹指標又似在回落,不少人遂樂觀地預期,美聯儲局將調整政策,而且不久便會開始減息。既有期待,哪怕期待很小,都會帶來失望。看美股(圖一至圖三)、債(圖四)、商品之跌,便可知失望之大。
FOMC的會議紀錄究竟說了些甚麼,令股、債、商品均跌?其中商品如油價(WTI)便回落至兩周的低點、80(美元.下同)之下(圖五);現貨金也跌破1900元,創3月以來新低(圖六)。看FOMC會議紀錄,焦點仍在美國通脹,因它是美聯儲局繼續加息的藉口。
通脹仍高 目標不變
1. 美國通脹仍處高位。會議紀錄內容顯示,數據反映通脹有持續放緩迹象,但仍處高位。截至今年5月的12個月內,美國整體個人消費支出(PCE)物價指數升3.8%,核心PCE則升4.6%;6月份,CPI升3.0%,而核心CPI則升4.8%。雖然短期通脹預期指標與實際通脹均下降了,但仍高於疫情前水平;反觀中長期通脹預期指標則處於疫情前10年的範圍內。
2. FOMC認為,下半年核心通脹將顯著下降,而且不再認為經濟將在年底前出現溫和衰退,但2024年和2025年的實際GDP增長卻將低於估計,導致失業率會在現時水平之上。前瞻性指標顯示,住房服務價格的升幅將放緩,而其他核心服務的價格就沒有明顯的通縮壓力,故FOMC預計明年通脹將進一步紓緩;到了2025年,PCE物價指數的升幅預計為2.2%,核心通脹率預計為2.3%。話雖如此,FOMC卻認為美通脹仍高,指無法接受,所以:
3. 遏通脹至2%的目標仍會不變。雖然FOMC認同,美國經濟活動一直溫和擴張,而銀行體系健全,經濟也有韌性,但FOMC仍高度關注通脹的風險。至此,FOMC因通脹仍處高位,故「高度關注」通脹風險,並謂需要進一步的證據,才能確認通脹率朝著2%的目標邁進。
高息愈久 市場愈疲
以上會議紀錄相關內容被市場解讀為:FOMC擔心通脹有明顯的上行風險(upside risks),暗示或需要繼續加息。彭博就根據NLP模型,為這會議紀錄的內容進行「鷹/鴿評分」(圖七),發現今次比6月份的紀錄更加「鷹」,故股、債、商品齊跌。
與美國通脹相比,FOMC其他關於全球通脹、美國經濟活動、勞動力市場的討論便顯得微不足道,而這份會議紀錄對9月份議息沒有明確的取態,僅稱未來走勢應視乎收到的資訊及它對前景的影響。總之,減息未有期。
在FOMC公布7月會議紀錄之前,市場無疑還有些憧憬,面對美聯儲局鷹派作風,也不期望它口風會轉或稍鬆口,說暫停加息,但市場就已由估加幾多息才見頂(今時貨幣市場最終利率介乎5.25至5.50%之間),而轉估這個高息環境還要維持多久,例如估美聯儲局將於明年第一季開始減息,而日本的瑞穗和高盛則分別估,第二季及第三季才開始減息……高息持續愈久,投資氣氛愈不妙。
筆者相信,即使美國通脹即時回落,美聯儲局也會長期維持高息環境,以吸引海外投資者買美債,從而救拜登的「大花筒」經濟。至於加息、高息會否令銀行倒閉,繼而引發另一場全球金融危機,美聯儲局似乎已懶得去理。
(投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。)
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