魔幻般的2020年。

 

　　一場突如其來的新冠疫情席捲世界，帶來了這一代人未曾見識過的經濟坍塌。有些是人們無從控制的，如疫情。有些是人們可能控制的，不過效果不佳的，如就業市場和經濟衰退。

 

　　有些是人們有選擇權利的，而且作出選擇的，如採取甚麼樣的救援措施在紓緩困境、拯救經濟。在這個問題上，美中兩大經濟體正在走向兩條截然不同的道路。

 

　　美國選擇了暴力救市，政府正在準備第四輪緊急救援計劃，最終財政赤字可能達到經濟總規模的四分之一。為了支持白宮對經濟的巨額援助，聯邦儲備局也開啟了新一輪QE，通過印鈔票來幫助政府開支，聯儲的資產負債表在三個月內膨脹了3.7萬億美元，上次則花了四年多的時間才印出那麼多鈔票。雷曼危機後，雖然聯儲有印錢救經濟，政府的財政政策是收縮的，民間的信用環境是收縮的，所以聯儲的貨幣政策伯南克一人可以說了算，五年之後聯儲的確開始收縮銀根。

 

　　這次不同，白宮狂灑金錢救經濟、穩就業，財政政策極度寬鬆，而聯儲又積極配合財政政策，於是財政與貨幣同登直升機撒錢，在現代歷史中書寫出罕見的一章。美國政府一改過去的小政府和市場主導思維，成為了全美國最大的工資發布者。聯儲一改過往信用的最後提供者身份，沖在前面，正在成為信用的最先提供者，承擔著實體經濟的信用風險。

 

　　應該說這次財政貨幣攜手救市，開創了史無前例的政府干預，規模之大、速度之快、決心之堅定極其罕見。聯儲主席鮑威爾在最近的記者會上強調，目前的極度寬鬆貨幣政策起碼要持續到2022年。其實2022年承諾僅是言論安慰，以目前的就業市場看，美國經濟復甦可能需要若干年的時間，這意味著QE常態化，聯儲的零利率、鬆信用政策或許要持續很多年；財政赤字貨幣化或許要持續很多年。

 

　　和美國形成鮮明對照的是，中國總理李克強在政府工作報告中隻字不提財政赤字貨幣化，僅僅準備了財政赤字GDP比率3.6%的預算案。美國財政赤字預計佔GDP25%，而中國只有3.6%。本次中國的預算案表明，北京拒絕亂印鈔票，反對財政赤字貨幣化，抗疫有關的兩萬億支出全部發往縣級基本行政單位，不重複當年的四萬億財政刺激。

 

　　這次中國的經濟政策上註重民生，注重以消費為核心的內需大循環。十幾年前的「四萬億」基礎設施建設的暴力救市不見了，政府更關注就業、民生和企業，試圖通過打通生產、流通、分配、消費各個環節來提高經濟效率，催生內需大循環。這種做法短期對經濟的周期性刺激效果有限，今年GDP增長估計弱過預期，中國人民銀行的放水規模也應該小過預期。印錢少了，人民幣資產的升值空間，估計也小過美元資產。長遠來講，如果經濟尤其就業可以熬過此關，未來的增長動力可以更大，經濟轉型也可以藉機更上一層樓。

 

　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。

 

 

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