昨日港股一度跌千點，算不算股災？筆者認為不是，只會叫做股跌，一如人，跌跛隻腳，叫做災，跌了一跤擦損了膝，能叫做災？

　　昨日的股跌，對一些投資者而言，是在預期之內，今周一，筆者有文《股債驚魂》，基本上講出了這次股跌的原因，如當日無心看，今天也該看看了：

鮑威爾上周屢展「鷹」翅

　　「上周四，環球股債均見跌，港股更於3日內，一度下挫近1500點，而美國10年國債息亦見首逾3.2厘。這個股債驚魂，因何而起？

　　潮流興話中國興風作浪，美債息升，話是因中國拋售美國國債。這種講法，是白癡兼無知，中國持美債不逾3萬億，連老鼠尾的size也未有，而可以搖動到美國這債大哥的狗頭，是否不可思議？

　　是甚麼原因使近日債息急升，且聽專家言，不要聽『口水亂估家』言，這個專家是Bill Gross，雖然其債王地位被新債王取代了，但人家的基本功還是有基礎的，不看紮實的基本功而聽人亂噏，只會累自己輸完又輸。

　　Bill Gross認為，今次股跌是因債息升了（即債價跌），而債息升是因環球出現個流動性緊張－不夠美元。何故？

　　美債息急升，點火綫是美儲局主席鮑威爾，在上周迭連展『鷹』翅，謂美息要加、加、加、加（4個場合講加），但如沒有火藥，點火綫燒完便無事了。火藥是自2017年以來，已開始累積，本欄亦已一再指出，但一如『山竹』來襲，要冧完樹後，才知，吓，樹會被風吹冧㗎，是否有點『身後有餘忘縮手，眼前無路想回頭』之感？

　　美儲局自2017年10月便開始沽出之前為救美國度過金融危機而買入的逾4萬億美國國債和按揭證券，起初是每月沽100億，之後是每月300億，到今年中起便每月沽500億，一直到沽剩2萬億為止。

全球央行QE額持續減少

　　在2017年10月時，歐央行和日央行仍每月向市場各注資600億美元（下同），以購買其國內資產，以支持各自的經濟，簡單加減數，歐日共注資1,200億，美國抽資100億，環球市場仍每月獲QE 1,100億，歐央行原本於2018年中全停止買債（QE），但後來因連串經濟突發事，英脫歐、美貿戰，而延長了QE，但仍打算今年10月起減買債額一半，而到2018年底全停止買債，雖然歐央行這個停QE計劃或會因任何新突發的經濟、政治事件而押後，但作為債市的大投資者，如保險公司、銀行、對沖基金，就不能等殺到埋身才做事，而要早為之計。

　　這些大投資機構，一般是以3個月、6個月、1年的『前瞻性』來調撥其資產組合，如歐央行真於今年底全停止買債（QE），就算不加息，屆時環球的歐美日央行新資金流會是︰美國抽資500億，歐央行注資0億，日本央行仍注資600億，又簡單加減數，環球歐美日央行只注資100億，而踏入2019年，歐央行更可能抽資，此即在2019年，分分鐘歐美日央行再不提供新資金予市場，而反而是自市場實質抽資，這有甚麼影響？簡單得很，老闆不單不出糧予你，還要追索你過往10年的OT（QE）錢，要不要賣樓、賣車、賣股票，紮炮呢？

　　環球資金供應一旦減少，使用他人銀紙的成本－利息自然會上升，作為債券大機構的投資決策者，如你『前瞻』到2019年1月時，環球資金供應會由2017年10月的有1,100億新資金，減至2019年1月的只約100億時，銀紙少了，你按至少要3個月前便要做資金調撥決定時，在9月底、10月初齊齊出來搶錢，使市場息口上升，是很必然的。

　　以上是任何稍留意歐美日央行消息的投資者、行外人，都可以計到的數，但有條行內人必要日日留意的數，就要聽Bill Gross這個債王來解釋。

對沖成本推高債息要求

　　由於歐日債息低近零，故歐日的投資機構會傾向借入零息的歐元日圓，而買入美元買美債（息逾2厘），但這些跨匯交易者，要做好防賺息蝕匯的風險，這便只有靠買外匯期權來對沖，一般這個外匯對沖期是3個月，在今年9月、10月間，由於環球的債券投資機構都感到2019年壓力之來臨，便紛紛買入3個月期的外匯期權來作對沖，致使到這些對沖成本上升，美元/日圓的升了47點子，至318點子，歐元/美元的升了23點子至323點子，歐元/美元1日內的對沖成本的變化，是自2016年以來最急者。事實上，歐日投資者如買美債，其對匯價的對沖成本，自2014年一直上升，這其實也是市場對美元加息和美元已加8次息的反應。

　　因外匯對沖成本上升，這些歐日的大債券投資機構在投資收益上便可以有虧蝕，叫Negative Carrier，歐的蝕0.1%，日的蝕0.01%，要蝕，他們便只好要求更多的美債收益，但假如歐元和日圓的借貸成本也上升時，這些歐日投資機構只有兩途，（1）不再買美債，而投資其他；（2）要求更高的美債收益。」

港股尋底位勢穿25000

　　這個股債之跌，是因為對沖美元的成本急升，對沖、套息者一定被迫要沽債、沽股，去還歐元、日圓、瑞郎的，那麼為甚麼這個「沽」，不會成「災」？

　　對沖、套利者斬了倉、止損之後，便收手，一般是不會再跟踩多腳的，故昨晚當美債息穩定下來後，「跌」情、「災」情，也就可以止咳了，理論上，不會產生滾雪球效應。

　　但是否一跌之後，又可以再來炒過？不是，無跌跛腳啫，都跌損個膝頭嘛，仲可以跑100米？行下好喇。

　　那麼，港股又見底未？筆者在上周六的《投資新世代》有表示過，24000啦！究竟是24999還是24001？不知，走著瞧，下周一談。