投資市場有謂：Sell in May and Go Away。即沽完Zoom，因為周期上有：三興四旺五窮六絕七翻身。但有分析謂，今年Sell in May，或不適用。沽還是買？

　　Paul Hickey，一間投資數據分析公司Bespoke的協同創辦人謂，去年美股只是靠幾隻重磅股支撑，基礎不穩，但今年支撑美股的，不再是幾隻重磅股，而是整個市底均升，故可以Hold in May，而非Sell in May。

　　不過，據Bespoke的分析，5月是個傳統「弱雞」月份，在過去20年中，道指在5月要升，也只升約5％，但有一半的時間，5月是跌市月。

　　然而Paul Hickey認為今年5月會不同是因為，他見到不少人對今時升市有顧慮，資金驚入市，據反走勢理論，市愈驚，便是愈安全。

　　S&P Global Markets Intelligence則認為今年是美總統選舉年，歷史數據顯示，在美總統第二次任期最後一年（即選舉年），在5月至10月，標普500的表現，一般是最差的。

　　各有各理，你Sell不Sell？

　　對筆者言，是不Sell，因為已在前周Sell了，今時是等Buy in May（其實是由5月至9月），前提是大市要先挫，大市可以有歷史性的傳統走勢，但亦可以有今年自身的特殊因素，「歷史」與「當下」，兩者如南轅北轍，相互抵銷，如相向而行，可以疊加擴大。

　　「當下」是有幾個大變數，其中一個是日圓。

　　筆者一再指出，投資者要認識日圓與世界投資環境的正確關係。日圓常被稱為避險貨幣，潛台詞是日圓是安全的避風港，事實不然。當日圓升，投資環境必定是腥風血雨，險之至，只有當日圓跌，投資環境定必風和日麗，安全兼有錢搵。日圓升是Risk On，日圓跌是Risk Off。近日美元兌日圓由118升至106，日經指數便跌完600又600，仲話避險！？有日圓先生之稱的前日本央行行長榊原英資在數周前已估，美元兌日圓會跌向105，然後就會快速跌向100。昨日106已見，會否見105、100？那時日經要跌幾多？

　　上周五，恒指已受這個日圓街坊所累跌了300多點，其時美元兌日圓還在108至107間，今日如美元兌日圓見105，你想Sell in May，怕都悲。

日圓是股匯走勢的最大變數

　　為甚麼日圓會累街坊，我稱之為「天收」，但受害的旁人則「無收」。由1989年起，日本政府、央行和企業界，不肯捱世界變，產企應要變，應作結構性改革的痛苦，而只靠在美國的庇蔭下，大印日圓過活。中國古語：「民不畏死，奈何以死懼之」，當通街都是日圓時，就會：「民不愛日圓，奈何以低息、無息誘之」。附圖是自2013年以來，儘管日央行狂印日圓，但日圓的貨幣乘數效應，都直綫下滑。貨幣乘數一般在8％以上叫正常，貨幣貨如輪轉，反映經濟有生機，低於8％，即是貨幣變溪錢，搵鬼要。不過今時日央行行長黑田東彥就行負利率，想逼日銀行將錢貸出，以刺激經濟。對企業言，有定單就要資金，無定單要資金來做咩？銀行如將錢硬貸予無定單的企業，最終定成呆壞帳，累到銀行自己怎好？

　　4月28日，日央行出乎市場預料，不大手筆寬鬆，就是知道再撒溪錢也無用，日央行講得明白，不會用直升機撒錢，但當日圓的貨幣乘數日日下滑時，日央行可以怎做？仍按兵（息）不動？當然不會。

　　據彭博報道，日本首相安倍晉三的經濟顧問本田悅朗（Etsuro Honda）4月26日在通過電話接受採訪時稱，如果央行想要未雨綢繆，那麼現在是採取行動的時候了。他個人的看法是，日本央行本周可以行動起來了，如果央行在4月28日的確採取了行動，也在他的意料之中。進一步的刺激措施可能包括擴大購買債券和ETF購買，同時維持負利率政策不變。

　　4月27日本田悅朗在接受《華爾街日報》（The Wall Street Journal）採訪時表示，日本央行可能傾向在6月份的會議前按兵不動，除非經濟在此之前大幅惡化。他稱，在央行採取進一步措施的同時，應該配合以財政舉措並推遲上調消費稅。他還指出，如果有必要在6月會議前採取行動，日本央行可能在5月召開臨時會議。

　　本田悅朗在26日至27日間言詞的轉變，反映出日政府和央行已有默契、合作，在6月有動作。

　　高盛外匯策略小組發布報告稱，美元兌日圓短期內將繼續走高，一年期目標堅定看多至130。

　　為何高盛敢預期美元日圓還要再漲2000點？主要原因是，儘管市場認為是日本政府已經彈盡糧絕，但日本政府不可能放棄刺激通脹，因為那樣日本經濟將徹底崩潰。因此，未來很有可能出現財政措施配合貨幣措施協同來刺激經濟，這將導致日圓貶值。

　　無獨有偶，據知情人士上月25日透露，隨着日本面臨的挑戰不斷增多，愈來愈多的日本央行官員認為，目前已經到了需要日本政府採取更多措施促進經濟增長的時候了。

　　傳3月的G20會中，各國達成秘密協議，不許各國將自己貨幣主動貶值，中國立即做了，故月來人仔是升值的，人仔兌美元已升至2015年8月11日以來的最高位（但兌一籃子貨幣則微貶，詳細運作今不談）。如果日央行在4月28日單貶日圓，就是違反這個協議。故日本有必要在5月26、27日在日本舉行的G7會議上，跟美國摸摸底，作個安排，才可以有大行動，這就是本田悅朗於4月27日「變節」，並預期：「如果有必要在6月會議前採取行動」的原因。據這個G7議程日算，行動日可以在5月27日之後。

　　會有甚麼行動？這就要看想達到甚麼目標。目標很簡單，要弱日圓，刺激出口，才可救活日本經濟。日本始終握有第二多的美國債券，日本經濟沉淪，要被迫沽出美債，你是白宮，你會容許日圓貶，還是日本沽美債？

　　怎樣才可使日圓貶，要貶至多少？

　　對日本銀行界行0.1％的負利率，顯然不見效，跟着來的是擴大這個負利率至1％？3％？5％？有分析，要到負息3％或以上，才可以迫銀行積極去找人借。

　　但如果這仍不奏效，就要向存戶行負利息，迫使日本民眾消費，話之你去買廁所板還是廁紙，總之要花錢。不過窮佬有咩錢好花？

　　如果借了、花了、還不了，銀行又會肯借嗎？結果只有最後一招，借錢不單不收息，並送叉燒飯。借錢有錢賺，是天方夜譚？

　　據了解日本央行相關討論的知情人士4月22日稱，日本央行官員據稱在考慮以負利率向銀行貸款，而央行的刺激銀行信貸工具（SBLF，目前以零利率向銀行提供貸款）將是最有可能的選項。

日本央行六月或出手

　　假如日央行真是向銀行提供負利率貸款，你道日本的銀行會否向公眾負利率貸款？這個安排定較零利率吸引人去借貸，不過又是借來去投機。設貸款的負利率達1％，借來去買仍有1.7％的10年期美國國債，便有2.7％的收益，要對沖日圓波動，仍要2.5％的費用，仍有0.2％無風險回報。如果人人都借來去買1.7％的10年美債，則美國政府會大悅。如果人借了來買日債，則日本政府可以擴大政府赤字預算，可以要來派錢。投機者借了負利率的日圓貸款，可以去炒股，如股有3％息，你道好不好？

　　借了日圓去沽以去買外圍資產，日圓必跌，所以高盛估美元兌日圓可見130。我從不看小高盛的「錯誤」預測，以前，高盛估油價見200，人人話佢傻，雖未見過，但近，之後估油價見30，人人又話佢講嘢，但今時點吖？

　　每人有每人的人脈，高盛怎沒有其本身的人脈，政府脈，你可以信，可以不信高盛所估，後果自負。

　　近日日圓升，環球股跌，應了「五窮」之說，又假如5月尾，6月初時日央行出手，負、負、負（不是偷襲珍珠港的「虎、虎、虎」）。那時，美元兌日圓向130推進，環球股市又如何？是六絕、七翻身？又有得估。

　　講到業績，社交網站Facebook(fb)近期剛公布首季業績，首季盈利按年勁升195％至15.1億美元（約118億港元）。季內收入升52％至53.8億美元（約420億港元）。廣告收入年增57％至52億美元，當中約80％廣告收入來自移動廣告。Facebook出色的業績正好反映，數碼媒體的滲透不斷上升，廣告商愈來愈傾向把傳統廣告的資金，改投到數碼媒體。有調查指fb的廣告效率較電視平台高出700％；但佔的廣告開支不到10％，就產生高達26％的影響力。現時fb每月活躍用戶按年升15％至16.5億人，用戶平均日花逾50分鐘使用，可見數碼媒體已成為大眾獲取訊息的主要來源之一。企業要開拓新客源，低成本、高效益提高銷售額，數碼營銷手段必不可少。但如何用得其所，發揮其強大的效力？咁就不只是招聘一位懂得上網或用fb的市務人員就能掌握的。

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