近期「黑天鵝」突然多起來。地緣政治危機四伏，美歐與俄羅斯可能出現新冷戰、馬航客機被「促意失蹤」調查進展緩慢、聯儲局持續退市、中國經濟數據有下行跡象，凡此種種，都令到各地股市受壓，但由於廉價資金仍多，在低位亦見有支持，因而形成動盪的市勢。這個時候，我們當然要多聽聽大師們的建議。

　　股神巴菲特每年發表的致股東信，一向是市場的焦點，看看他老人家有甚麼最新指示。早些時，巴菲特向一批修讀MBA(工商管理碩士)的美國精英透露，他近年的選股策略，已從其恩師格雷厄姆變為較接近費雪，意味著他更重視企業的未來成長，而不拘泥於企業現價表面上是否物超所值。有認為，這是巴菲特公開宣傳自己學說的重要宣言，因為他過去總是強調沒有人能超越格雷厄姆。

　　然而，在新的致股東信裏，巴菲特卻又回歸格雷厄姆，再次把格雷厄姆的《聰明的投資者》一書，宣傳為他一生人的「投資指導思想」，而他在1949年買入該書的第一版後，投資生涯才踏入正軌。巴菲特今次重申，在他所有投資當中，買入格雷厄姆的著作，就是最好的投資。「付出的是價格，收入的是價值」，他把這句格言，視為價值投資法的核心思想。

　　在致股東信中，他今次提出了5點來介紹價值投資法的理論和實踐。我認為，他主要是在演繹格雷厄姆的買入平宜貨及長期持有的基本原則。

　　讓我們先看看這五點:

　　1)要獲得滿意的投資回報，你不用成為一位專家

　　　●既然你不是專家，便要承認自己的局限性，保持簡單的思路，勿追求一朝發達。

　　2)專注你欲買入的資產在未來的生產力發展

　　　●你不可能完全知道該資產未來的獲利增長能力，但只要大方向正確便可。若完全不了解，就不如不買。

　　3)如果你專注欲買入的資產的未來價格變動，則你只是投機而已

　　　●投機本身沒有甚麼錯，只是我(巴菲特)不具備作為成功投機者的能力。一項資產最近不斷升值，卻從來都不是買入它的良好理由。

　　4)只有專注於賽事者能夠贏得比賽，而不是那些常盯著計分牌的人

　　　●如果你能夠在周六、周日不看股價，那就試試在平時也不看股價變化。

　　5)去聽其他人的宏觀預測和市場預測都只會浪費時間

　　　●你只會令視線變得模糊，看不清真正重要的事實

　　在提出上述5點的同時，巴菲特談到他過去在大跌市時的兩項小投資，包括在1986年以28萬美元買入一個400英畝的農場，當時經常性收益大約是每年10巴仙、及在1993又趁另一次地產泡沫爆破，花小錢買入了一個商用地產項目，當時的每年收益也大約是10巴仙。20年之後，這兩項投資的價值都已倍數上升，而每年的收益率亦大幅提振。巴菲特說，他對價格的變動亳不關注，只是坐享收益和增值。

牛市就像性愛　結束前感覺好

　　總的來說，巴菲特欲指出，「聰明的投資者」應在價格大跌之際買入高回報的資產，然後長期持有，不用理會價格的變化，靜待價值提升。

　　他在信中表示，市場暴跌對真正的投資者有利，只要他在價格遠遠低於價值時手上仍有現金。「投資的時候，恐懼的氣氛是你的朋友，一個歡愉的世界卻是你的敵人。」

　　巴菲特指出最惡劣的情況，是本來膽小的或新手，眼見市場極度火熱才入場，結果自必在帳面出現虧損時幻想破滅。巴菲特還引用巴頓比格斯近期的金句:「牛市就像性愛，在結束之前的感覺最好」。

　　巴菲特諷刺式地批評經常發表意見的專家，他表示，市場上的噪音太多了，包括經濟狀況、利率、股票價格等等，而一些投資者以為，聽取專家的意見很重要，更要命的是，還認為根據他們的評論來投資很重要。

　　對於這個看法，坊間當然有不同意見，美國某評論員便回應，「所有財經電視台都不要看了，除非巴菲特在節目亮相吧!」

　　我認為，巴菲特的信是寫給普羅投資者看的，近期美股牛氣沖天，股價被炒到很高，危險性相對大了，因此，巴菲特避免再大力推銷成長股理論，而是回歸老祖宗格雷厄姆的基本功，要計算投資金額的收益率(買股票便是股息回報率)，唯有高回報才值得買入。

　　我當然很同意，羅傑斯老師早就教落，要在「熱炒前買進」。同時，我一向跟隨格雷厄姆，提出「派息才是硬道理」，認為願意慷慨派息的才是好公司，這為小股東們建築起一條廣闊的護城河。

　　《聰明的投資者》一書，都已包含了這些道理，當然，我們也要根據本身的投資環境，與時並進。

　　讓大家猜一猜:請留意晨鳴紙業(H股:01812)今年宣派多少股息，便可知道新管理層是否真的有本領。