30/11/2017
為何經濟強股市弱?
環球股市升上高位之後,不斷反覆整固,然後再試高位,反映出在今輪大牛市中,累積升幅已很大,常會引來獲利回吐,但在回吐之際,卻又由於憧憬企業盈利仍會增長,加上廉價資金仍多,便又見買盤入市。除了先進國家及地區之外,新興國家的股市今年亦普遍反彈,例如,大摩MSCI亞太區指數,也升至10年高位,說明了新興市場亦開始跟上先進國家股市的節奏。
內地股市繼續跑輸
不過,以中港兩地股市相比,卻可發覺內地股市仍然跑輸很多,特別是「滬港通」和「深港通」接連開通之後,更多北水南下買港股,而外來資金雖有北上,但佔內地交投的較少比例,影響力有限。
華爾街傳統智慧指出,股市是提前反映半年後的經濟情況。然而,自從國際金融海嘯爆破10年以來,先進國家的經濟處於超低增長期,就算是表現較佳的美國,也只是維持2個多巴仙的GDP增長,香港的經濟增長也是持續低微,若與中國內地相比,根本上無得比。然而,當各國都在讚揚中國持續崛起之際,中國股市的表現卻完全跟不上,2015年曾一度虛火亂升,結果要國家隊救市才勉強穩住陣腳。今年中國股市升幅雖仍較落後,但也曾升上3400點,出現了茅台這樣的大牛股,然而,近期股市又見到明顯的沽售壓力,使內地投資者又轉為悲觀。
中國經濟高增長帶動白馬股
中國的經濟雖然結束了超高增長期,但經濟增長仍企穩於每年6%以上,在世界上是屬於驕人成績,內地也有盈利持續高增長的白馬股,例如白酒股和白電股,它們的股價成為領頭羊,可是,從上市公司的整體情況來看,除了少數被投資者視為炒不起的權重藍籌股之外,大部分的股票的價格仍是嚴重偏高,因此,當外地資金陸續介入後,劣質股票隨著股指的回升而持續下跌,只靠少數白馬股支撐,及至白馬股升得太多也出現獲利回吐時,股民的心態便又轉悲觀。一些人甚至說,今年中國股民十個輸了九個,我想,這是跌市之際的誇大吧。
內地中小企創業板估值仍超高
中國內地的中小企市盈率平均仍高達50倍,創業板的股票就更加高,從價值投資法來看,很難找到有投資價值的公司。內地被視為散戶市,輸得多之後,剩下來的散戶也開始變精明了,因此,估值太高的股票更加無運行。
半新股一解禁便沒運行
內地很流行打新,抽中便大賺,這主要是新股供應不多,同時在加強監管下,新上市時訂價也會比較公道。新股對舊股東有一個禁售期,而由於在禁售時升幅太勁,當禁售期滿,聰明錢便會大量拋售,而內幕人士也會紛紛減持,令到半新股由為投資者帶來利潤變成帶來虧損。
散戶市的另一個特點是喜歡孖展買貨,卻不懂對沖以減低風險,當內地樓市到了水尾之後,炒家陸續退出市場,部分進入股市是必然的選擇。周小川行長已多次警告,中國存在著金融風險,要持續降槓桿,然而,中國民間資金多,要借閒錢也不難。
加強監管微小貸 人心變虛怯
例如,今年時興網上微小貸,無抵押也不難借錢去賺快錢,這當然是危險玩意;因此,當局近期已開始加強監管,估計會有更多新措施出台。在這種情況下,股票市場也會心亂起來,部分孖展客急促「退市」,大戶趁機踩多一腳。
中國股市整體估值仍高,但不是所有股票都是如此,白馬股盈利持續增長,金融銀行股有穩定的股息回報,四大行大到不能倒;因此,每次回吐,其實都是價值投資者的收集機會。
只宜選擇權重優質股票
事實上,在A+H股之中,也有不少股票享有高息,例如,我喜歡的晨鳴紙業(01812),H股的股息仍有4.5厘以上,明年初宣布年度業績之後,估計至少可增加至6厘。不過,同一的A股則股價仍是頗大的升水,減低了吸引力。投資者似乎認為會長期如此,但其實,北水透過中港通買入及持有晨鳴的比例不斷提高,反映出醒目錢已懂得轉倉,只留下不懂計數的繼續持有或買入晨鳴A股。
H股看好晨鳴 A股看好福耀
在A+H股之中,A股也有個別被低估的,例如,玻璃股龍頭福耀(03606,滬:600660),其A股較H股的溢價很少,反映出境外的投資者很識貨。我認為,在調整之際,福耀A股是內地股民頗值得長線投資的股票。
價格可以是沒有錯的,但長遠必將回歸價值,因此,我不認為恆指升上30000點便是很高,因為仍有盈利和息率支持,反之,在中國內地,就算股價進一步回落,除了少數股份之外,大市仍見不到有很大的吸引力。因此,反映權重股票的上證股指,仍會持續跑贏中小企,儘管中小企跌得太多,間中亦會有似模似樣的反彈。
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