上周五恒生指數終於重返21,000點以上收市，自9月份以來，恒指已升超過1,500點，那麼我們現在應如何應對呢？

　　早前筆者認為股市會反彈，主要原因是市場對政策的憧憬。結果美國出乎預期提早推出QE3，歐洲央行亦公佈公開市場貨幣交易（OMT）。這些政策確實改善了市場的投資氣氛，亦將更多原本避險的資金迫進風險資產中，這都對股市有利。可是，以寬鬆貨幣政策支持的經濟和資產價格並不持久，而且效力更會愈來愈短。最近一個有關對沖基金的調查顯示，在QE3推出兩星期後，基金經理們對再追貨入市的意欲已大減。

　　再者，香港股市究竟有多少受惠於QE值得深思。從2010年初作起點直至上周五，美國標普500指數升了31.0%，但恒指同期卻下跌了3.9% 。中國內地股市相信是令香港表現令人失望的其中一個主因，因為上證綜合指數在這段日子足足跌了36.3% 。

　　內地股市復市，無疑A股在現水平存在反彈空間，加上11月8日「十八大」召開前，市場一定有很多憧憬可炒作。但筆者建議大家只適宜博短線，不應過分眷戀。

　　相比起2008年，內地經濟今天浮現了更大的隱憂。外圍經濟衰退令出口情況惡劣不用多說，內地政府努力把經濟結構改革，希望把增長重心轉移至內需的願望亦不樂觀。而在多個行業產能過剩和庫存高企的情況下，重覆當年大規模的固定投資顯得不設實際。簡單說，內地經濟的三頭馬車似乎前進乏力。

　　早前澳洲央行宣佈減息四份一厘以防止經濟下滑，其央行行長亦指出中國內地經濟增長放緩是他們其中一個憂慮。利率政策是前瞻性的，澳洲今年已減息一厘並將加快減息步伐，而內地是澳洲資源出口的一個大客戶，可見內地經濟仍會處於一段更長的放緩時期。 這將壓抑著香港和內地股市的升勢。

　　更令人頭痛的問題是內地股市嚴重缺「水」。大部分人的資金不是變成多年的「蟹貨」便是綁在樓市，市場又被大量的新股和限售股解禁而分薄了資金。另一方面，在樓價和食物價格雙高的情況下，人民銀行亦不願意過度「放水」，因此我們看見無論內地相關官員如何唱好股市，A股根本無力反彈。

　　筆者認為內地股市短線或有反彈，而恒指亦可升至21,500點，但大家現在應趁機減磅或調整組合。過去數周外圍只對好消息有反應，而對壞消息的敏感度下降。

　　返回香港市場，一直領先恒指板塊在恒指突破21,000點的情況下卻有背馳之勢。相反，上週被熱炒的是質素較差的中小型股，有點禾雀亂飛的味道，這都是提醒大家要小心的信號，今年恒指高位將可能在10月份出現。

　　過去兩日黃金價格由1,800美元附近回落至1,770美元，筆者再一次提醒大家黃金是對沖和分散風險的有效工具。