環球股市繼續在沒有主調的情況下升升跌跌，資金的避險情緒稍稍升溫，美國的國庫券孳息曲線平坦，十年期和三十年期的債息依然在低位徘徊。從債息的走勢看，投資者似乎預計經濟陷入通縮的機會在未來兩季大增。

　　上星期筆者出席了一個電視節目，內容是談論現時的經濟環境到底是通脹、通縮還是滯脹。數據顯示美國的ＧＤＰ增長在上半年為３﹒２％，而消費物價指數「ＣＰＩ」的增幅為１﹒２％，增幅雖然小，但沒有跌進負數的範圍，歐洲的ＧＤＰ增長為１﹒７％，而ＣＰＩ的幅度亦差不多。英國的ＣＰＩ增幅為３﹒２％，ＧＤＰ的增長僅為１﹒６％，英國的通脹壓力是歐美之冠。日本的ＧＤＰ增長似有若無，而ＣＰＩ則為負０﹒７％，日本的通縮情況最為明顯。

　　中國上半年ＧＤＰ增長為１１％，最新的ＣＰＩ數字為３﹒３％，中國的經濟增長最為驕人，既不是通縮，也不是滯脹，通脹的表現還是可以的。香港的ＧＤＰ受惠於中國良好的勢頭，ＣＰＩ為２﹒８％，看來不錯。不過，歐美的失業率皆高企於雙位數字的邊緣，受薪階級的壓力不輕，感受應似滯脹多一些。香港的存款利息接近零，普遍的工資增長只有低單位數，而各項服務和食品的價格升幅頗大，我們面對的似乎也是滯脹。

　　環球經濟是通縮，生活環境是滯脹，金融資產和物價是通脹，情況確是複雜。未來的經濟走向究竟是擺向那一個方向，而各類資產的表現也會大相逕庭，最有效的投資策略應是兩手準備。自年初以來，債券的回報跑嬴歐美的主要股票市場，甚至我們一直極力推祟的中國和香港股票市場，今年餘下來的時間，債券仍然是穩健而回報不俗的投資項目。不過，大家要留心的是歐洲個別國家的主權風險依然存在，一些新興市場的公司債券的潛在風險也較難掌握，投資者將資金購入單一債券的信貸違約風險是很難對沖的，買入一些有良好信譽和往績記錄的債券基金較為可取，因為可分散和減少信貸違約所帶來的潛在損失。

　　債券防通縮，那麼甚麼資產項目可能對抗通脹呢？買房地產、買股票可行嗎？影響這些資產價格的因素除了自身的，還有宏觀的經濟問題，需要更多的分析和考慮。大家想要一個簡單和直接的辦法，黃金似乎是不錯的選擇。未來通脹的源頭應該是全球各大國所實行的極度寬鬆貨幣政策所致，針對這個貨幣現象，黃金應是私人和中央銀行吸納的對象。金價在本周曾一度跌至１２１０美元的水平，很快便上升至１２４０美元，趁低買入的策略確實有效，最主要的原因是今時今日要為自己的資產買一份保險，不管是衰退還是通脹，黃金都是三甲之選。

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