早前我在本欄提過，債券也不是想像中那麼低風險。以外匯基金為例，去年的總虧損高達2024億元，也是歷來虧損最多的一年（但以百分比計，其實只蝕了4.4%）。當中港股蝕了195億，其他股票蝕了612億，外匯蝕了401億，就連債券也蝕了533億，僅次於「其他股票」，由此可見，債券的殺傷力也不能小覷。

　　當然，我也指出過，由於外匯基金要Mark to market，即是到截數日時，就要按當時投資項目的最新價格計算盈虧。如果那些項目未到期或不會有到期日，當稍後股價回升，或匯價回升，以至債價回升或債券到期而未有違約，總資產價值便會大幅改善。即是說，下次報告時，這些投資可能大幅追回之前的失地。

　　事實上，去年第四季，外匯基金的各項投資表現都已經明顯改善，只不過，仍未能追回前三季的失地而已。而到了今年首季，暫時來說，大部分投資都繼續錄得正回報了。

 （istock）

　　有朋友問我，今年應該買債券或債券基金嗎？去年的債券表現實在令人失望，用金管局總裁余偉文的說法，去年的投資可謂無險可守，連一向屬扶手棍的債券也靠唔住。

　　「今年債券市場應該稍為平穩，但最重要當然是看美國的加息幅度和頻率。如果一如聯儲局主席鮑威爾在上次議息會後所言，可能再加兩次四分一厘息之後就可以暫停加息，再觀望通脹率的回落幅度和速度，今年的債券價格即使不上升，也不致再大跌了。」我告訴那位朋友我的看法。

　　「但息口是不是唯一主宰債券價格升跌的原因？」朋友續問。

　　「問得好！其實不是的，但也要看是哪些債券，如果是評級高的債券，例如發達國家的債券，因為評級已經沒有太多改善空間，主要影響債價的因素自然是息口。但如果是評級較低的債券，例如是公司債，只要該類債券的信貸質素改善，投資者願意買入，也可以推高債價，即使息口向上，不利債價，也可能被信貸改善這個重要因素抵銷了。」

　　「明白，但去年很多企業債，例如內地房企的債券，信貸質素不但沒有改善，而是進一步惡化，債券價格當然也要回落呢！」朋友提到內房債的問題。

　　「同意，去年的情況真的很特別，宏觀來說，幾乎任何投資工具都下跌，微觀一點，在債券方面，基於息口向上，財政惡化，不論是國債或企業債都下跌，實在很誇張。但正如我所說，息口如果不再大幅向上，企業，尤其是內地的房企，在政府扶助和市場氣氛改善的情況下，債價應該可以見底回升的。」

　　「那麼，應該直接買債券，還是買債券基金？」

　　「其實，兩者的風險回報是有點不同的，如果是直債，看得準的話，回報是頗高的，但如果看錯了，也有可能蝕很多。至於債券基金，因為是一籃子的債券，對投資者來說又沒有到期日，所以風險會低一些，但回報同樣會較低，那就看妳的風險承受能力了。」

　　「明白！」