美債破頂不歸路，美元被棄難逆轉

　　美國國債突破40萬億美元大關，長債息率應聲抽升，猶如一記警號，敲醒世人須正視美國債務規模失控。財政部即時擴大長債回購規模，試圖穩定市場情緒，但若華府仍無法有效減債，勢必加速市場去美元化步伐。

 

　　美國聯邦政府債務從30萬億美元躍升到40萬億美元，僅花了4年半時間，當債務以日增近60.9億美元的速度狂奔，市場終於不再沉默，30年期美債息率周三應聲升至5.337厘，創下2007年以來新高，10年期美債息率也升至4.747厘。這不是一次單純的債息息率波動，而是全球資本對美國財政紀律投下的不信任票。

 

回購難挽信心，須設法落實減債

 

　　事實上，美國長債息率自6月起便有序上升，背後有多項因素，而核心推力是科技巨擘為了應對AI巨額資本開支而大量發行企業債，不惜開出6.147厘至7.5厘的高息率，跟財政部爭奪有限的長期資本，對美國國債形成了顯著的資金擠出效應，這種擠壓推高長債息率。

 

　　此外，美伊衝突再起，令油價回升至90美元以上，重新點燃通脹預期。可是聯儲局新主席沃什（Kevin Warsh）減少前瞻指引，又不肯與市場溝通，增加政策不確定性。疊加日本、中國等傳統買家減持美債，故當美國國債突破40萬億美元更成了催化劑，強化市場對美國財政可持續性的疑慮，自然要求更高收益率作為風險補償，進一步推升長債息率。

 

　　面對長債息率急升，財長貝森特（Scott Bessent）將長債回購規模由20億美元倍增至40億美元，向市場釋出訊號：若長債債息升得過急過高，財政部不會坐視不理，30年期長債息率迅速回落至5.22厘，股市也出現反彈。

 

　　然而，這劑看似安撫市場的止痛藥，僅治標卻不能治本。回購規模相對每年上萬億美元的新債發行微不足道，本質上只是以發行短期國庫券所得資金，用來回購長期國債，債務總量分毫未減，還會持續增加。

 

　　此舉同時曝露了市場的焦慮，貝森特自詡為美債首席推銷員，如今卻被迫親自下場充當買家，這本身就是一個危險訊號。當財政部同時扮演發債者與買債者時，投資者根本無法判斷長債息率究竟是反映真實的通脹與經濟基本面，還是政策干預的力量。價格發現機制遭到破壞，市場參與者的自然反應，就是要求更高的不確定性補償。換言之，華府愈是干預，市場愈是不信任，長債息率反而可能因溢價擴大而更易升難降。

 

無風險錨動搖，去美元化正加速

 

　　更深層的矛盾在於，美國財政已陷入病入膏肓的無解死結。美國赤字和債務持續增加，解決方案在於財政緊縮和減債，但在當前兩黨惡鬥的政治現實下，這是不可能的任務，因任何人提出大幅削減福利和軍費、加稅提案，均會遭到選民強烈反對。既然華府無法扭轉無底洞式的借貸習性，又無解決的良方妙法，只會掉進「借新債還舊債、利息滾雪球」的惡性循環。投資者自然要求更高的期限溢價，作為鎖定長期資金的補償。

 

　　美債作為全球資產定價的基準，美長債息率飊升會產生溢出效應，英國、德國、法國和日本長債息率近日也紛紛創下數十年新高，反映全球長債正經歷罕見的同步共振式上行現象。結果是全球融資成本全面抬升：政府借貸、企業融資、民眾的房貸和消費貸款成本全面上升，新興市場更面臨資本外流與貨幣貶值壓力，以及股市估值受壓，系統性波動明顯加劇。

 

　　當全球投資者開始質疑美債是否仍是無風險資產時，美元作為全球儲備貨幣的信用背書也正被動搖。各國央行已採取實質行動加快去美元化，包括減持美債，並不斷增持黃金，無非是對沖美元資產的政治與信用風險。同時，雙邊貿易的本幣結算網絡正加速鋪開，逐步削弱美元的金融霸權根基。

 

　　美國國債突破40萬億美元並非單純的數字指標，而是全球金融體系信用重估的里程碑。美元霸權雖然不會在一夜之間崩潰，但其根基已遭嚴重侵蝕，美元信用體系相信已走向黃昏的倒數計時。