03/09/2026 13:19
《專家之言－黃德几》Alphabet雲端與人工智能業務前景佳
《專家之言》Alphabet(US.GOOGL)旗下谷歌周三（2日）宣布推出新一代Gemini 3.8 Flash推理模型，定位為旗下「最強推理及編程」Flash型號，重點提升軟件工程、人工智能代理任務及多步驟推理能力。新模型距離上一代Gemini 3.7 Flash發布僅約三周，亦是谷歌在六周內推出的第三款Flash模型，反映人工智能模型更新節奏持續加快。
官方同時發布專注網絡安全的Gemini 3.8 Flash Cyber，主打漏洞發現及自動修補。惟Cyber版本現階段主要透過新推出的Fairwind Program，向受信任政府機構、關鍵基礎設施營運商及軟件維護者提供優先使用權，尚未全面面向公開市場。
*Flash系列模型快速迭代，把推理能力下放日常生產流程*
谷歌表示，Gemini 3.8 Flash在長期軟件工程及多項專業工作基準測試均較3.7 Flash有明顯進步，部分表現更接近成本較高的頂級模型。官方亦指出，新模型在複雜任務上會投入更多推理步驟及反覆調用工具，以換取更高準確度。定價方面，年內仍維持每百萬輸入代幣0.75美元、每百萬輸出代幣3.75美元的推介價，2027年1月1日起回復標準價1.50美元及7.50美元。對開發者及企業客戶而言，低時延、較低單位成本的工作型模型，往往比旗艦型號更容易大規模部署。Flash系列快速迭代，正是要把推理能力下放到日常生產流程，而非停留於示範階段。
是次發布的投資含義，不在於單一型號能否瞬間改寫行業格局，而在於Alphabet能否把模型迭代速度，轉化為雲端平台、搜尋產品及企業代理應用的實際收入。市場近日焦點已由「有沒有大模型」轉向「模型能否穩定承接長周期軟件工程及代理式工作」。Gemini 3.8 Flash針對編程、多步驟推理及企業工作流程，正對準這條商業化主線。Cyber版本則顯示谷歌有意把模型能力延伸至進入門檻較高的網絡安全領域，惟短期收入貢獻仍屬有限。
*次季谷歌雲端收入急升82%，未完成合約增至5140億美元*
回顧業績，Alphabet今年第二季綜合收入1198億美元，按年升24%，連續第十二季錄得雙位數增長。谷歌服務收入945億美元，按年升15%，其中搜尋及其他收入633億美元，升17%；YouTube廣告收入111億美元，升13%；訂閱、平台及裝置收入129億美元，升15%。真正帶動市場重新評估估值的，仍是谷歌雲端。該分部收入248億美元，按年急升82%，較第一季63%的增速再加快；營運溢利88億美元，按年增逾兩倍，營運利潤率由去年同期20.7%擴至35.6%。雲端未完成合約增至5140億美元，按季再增逾500億美元，顯示企業客戶對人工智能基建及解決方案的承諾屬中長期性質。
管理層指出，財富100強企業當中近九成已採用Gemini Enterprise；模型應用程式介面每分鐘處理約220億個代幣，較上一季160億個明顯增加；每月有逾900萬名開發者使用其模型生態。換言之，第二季業績已證明，人工智能開支並非只停留於資本開支帳目，而是開始反映於雲端收入、利潤率及合約積壓。搜尋業務按年仍錄得17%增長，亦說明人工智能概覽及人工智能模式尚未動搖核心廣告現金流，反而有助提升查詢質素及商業轉換。
*雲端三強進入「模型加基建」雙軌競賽，大幅增加資本開支*
競爭格局方面，雲端三強已同時進入「模型加基建」雙軌競賽。微軟Azure於截至6月底一季收入按年升43%，全年收入首次突破1000億美元；微軟雲端該季收入593億美元，升27%，商務合約餘額增至6780億美元。微軟365 Copilot付費席位已逾3000萬，並在Azure AI Foundry同時提供OpenAI及Anthropic模型，企業客戶可按工作場景切換。亞馬遜雲端服務（AWS）第二季收入422億美元，按年升37%，為18季以來最快，年化規模約1690億美元；其人工智能業務及自研晶片業務年化收入均已逾250億美元。AWS走「多模型貨架」路線，Bedrock已接入OpenAI GPT-5.6、Anthropic Claude Opus 5、谷歌Gemma及xAI Grok等型號，讓企業毋須綁定單一實驗室。
模型層面，OpenAI以GPT-5.6系列配合ChatGPT及微軟分銷網絡，覆蓋面最廣；Anthropic的Claude Fable及Opus系列在編程、長文件及代理式任務仍具口碑，並深度綁定AWS Trainium；xAI的Grok則在部分推理基準貼近一線。谷歌的優勢不在單一榜首分數，而在於自有搜尋、YouTube、Gmail、Workspace與雲端的分發入口，以及TPU與Flash低成本推理的組合。Flash定價明顯低於多數旗艦型號，有利把代理工作由示範轉為日常用量。值得留意的是，AWS體量仍最大，Azure增速穩健且企業軟件黏性高，谷歌雲端則以較高增速追趕。三家同時大幅增加資本開支，價格戰與產能錯配風險並存。
當然，投資者不能只看收入加速而忽略現金流代價。第二季資本開支約449億美元，全年指引已上調至1950億至2050億美元。自由現金流於第二季錄得約59億美元淨流出，反映數據中心、自研晶片及網絡基建投放遠快於即期現金回籠。第二季每股盈利9.11美元，當中包含巨額股權投資未變現收益，經常性經營溢利才是評估主軸。截至本周三，Alphabet A股約338美元，市值約4.08萬億美元，近一年仍升約六成，但較5月高位約402美元已有所調整。
*三條主線值得跟進，接近330美元可吸納*
前景方面，筆者認為有三條主線值得跟進。其一，Flash模型加快更新，有助壓低企業採用門檻，推動Gemini成為雲端及代理平台的預設引擎，從而支撐雲端收入由高基數再增長。其二，搜尋與YouTube仍是集團最穩健的現金流來源，只要人工智能功能能夠提高廣告相關性而非純粹替代傳統搜尋，服務分部便能繼續為資本開支提供彈藥。其三，資本開支高峰能否在2027年後逐步轉化為可見的自由現金流，將決定股價下一階段是重估還是繼續區間上落。風險則包括同業價格戰、模型能力被迅速追近、監管審查，以及基建投放若需求放緩便會拖累折舊與利潤率。
整體而言，Gemini 3.8 Flash屬產品面確認多於即市催化。結合第二季雲端加速、合約積壓擴張及企業滲透率提升，Alphabet作為人工智能基建及應用雙軌公司的格局更為清晰。短線股價或仍受美股科技股資金流及資本開支預期左右，中線則宜觀察第三季雲端增速能否維持高位、代幣用量是否續升，以及推介定價期結束後毛利率有否受壓。現價已較年內高位有所調整，雲端及人工智能業務增長趨勢不變，中線具配置價值。未持貨可考慮接近330美元水平吸納，反彈目標400美元，不跌穿315美元可以繼續持有。《盈立證券研究部執行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事 黃德几》
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
官方同時發布專注網絡安全的Gemini 3.8 Flash Cyber，主打漏洞發現及自動修補。惟Cyber版本現階段主要透過新推出的Fairwind Program，向受信任政府機構、關鍵基礎設施營運商及軟件維護者提供優先使用權，尚未全面面向公開市場。
*Flash系列模型快速迭代，把推理能力下放日常生產流程*
谷歌表示，Gemini 3.8 Flash在長期軟件工程及多項專業工作基準測試均較3.7 Flash有明顯進步，部分表現更接近成本較高的頂級模型。官方亦指出，新模型在複雜任務上會投入更多推理步驟及反覆調用工具，以換取更高準確度。定價方面，年內仍維持每百萬輸入代幣0.75美元、每百萬輸出代幣3.75美元的推介價，2027年1月1日起回復標準價1.50美元及7.50美元。對開發者及企業客戶而言，低時延、較低單位成本的工作型模型，往往比旗艦型號更容易大規模部署。Flash系列快速迭代，正是要把推理能力下放到日常生產流程，而非停留於示範階段。
是次發布的投資含義，不在於單一型號能否瞬間改寫行業格局，而在於Alphabet能否把模型迭代速度，轉化為雲端平台、搜尋產品及企業代理應用的實際收入。市場近日焦點已由「有沒有大模型」轉向「模型能否穩定承接長周期軟件工程及代理式工作」。Gemini 3.8 Flash針對編程、多步驟推理及企業工作流程，正對準這條商業化主線。Cyber版本則顯示谷歌有意把模型能力延伸至進入門檻較高的網絡安全領域，惟短期收入貢獻仍屬有限。
*次季谷歌雲端收入急升82%，未完成合約增至5140億美元*
回顧業績，Alphabet今年第二季綜合收入1198億美元，按年升24%，連續第十二季錄得雙位數增長。谷歌服務收入945億美元，按年升15%，其中搜尋及其他收入633億美元，升17%；YouTube廣告收入111億美元，升13%；訂閱、平台及裝置收入129億美元，升15%。真正帶動市場重新評估估值的，仍是谷歌雲端。該分部收入248億美元，按年急升82%，較第一季63%的增速再加快；營運溢利88億美元，按年增逾兩倍，營運利潤率由去年同期20.7%擴至35.6%。雲端未完成合約增至5140億美元，按季再增逾500億美元，顯示企業客戶對人工智能基建及解決方案的承諾屬中長期性質。
管理層指出，財富100強企業當中近九成已採用Gemini Enterprise；模型應用程式介面每分鐘處理約220億個代幣，較上一季160億個明顯增加；每月有逾900萬名開發者使用其模型生態。換言之，第二季業績已證明，人工智能開支並非只停留於資本開支帳目，而是開始反映於雲端收入、利潤率及合約積壓。搜尋業務按年仍錄得17%增長，亦說明人工智能概覽及人工智能模式尚未動搖核心廣告現金流，反而有助提升查詢質素及商業轉換。
*雲端三強進入「模型加基建」雙軌競賽，大幅增加資本開支*
競爭格局方面，雲端三強已同時進入「模型加基建」雙軌競賽。微軟Azure於截至6月底一季收入按年升43%，全年收入首次突破1000億美元；微軟雲端該季收入593億美元，升27%，商務合約餘額增至6780億美元。微軟365 Copilot付費席位已逾3000萬，並在Azure AI Foundry同時提供OpenAI及Anthropic模型，企業客戶可按工作場景切換。亞馬遜雲端服務（AWS）第二季收入422億美元，按年升37%，為18季以來最快，年化規模約1690億美元；其人工智能業務及自研晶片業務年化收入均已逾250億美元。AWS走「多模型貨架」路線，Bedrock已接入OpenAI GPT-5.6、Anthropic Claude Opus 5、谷歌Gemma及xAI Grok等型號，讓企業毋須綁定單一實驗室。
模型層面，OpenAI以GPT-5.6系列配合ChatGPT及微軟分銷網絡，覆蓋面最廣；Anthropic的Claude Fable及Opus系列在編程、長文件及代理式任務仍具口碑，並深度綁定AWS Trainium；xAI的Grok則在部分推理基準貼近一線。谷歌的優勢不在單一榜首分數，而在於自有搜尋、YouTube、Gmail、Workspace與雲端的分發入口，以及TPU與Flash低成本推理的組合。Flash定價明顯低於多數旗艦型號，有利把代理工作由示範轉為日常用量。值得留意的是，AWS體量仍最大，Azure增速穩健且企業軟件黏性高，谷歌雲端則以較高增速追趕。三家同時大幅增加資本開支，價格戰與產能錯配風險並存。
當然，投資者不能只看收入加速而忽略現金流代價。第二季資本開支約449億美元，全年指引已上調至1950億至2050億美元。自由現金流於第二季錄得約59億美元淨流出，反映數據中心、自研晶片及網絡基建投放遠快於即期現金回籠。第二季每股盈利9.11美元，當中包含巨額股權投資未變現收益，經常性經營溢利才是評估主軸。截至本周三，Alphabet A股約338美元，市值約4.08萬億美元，近一年仍升約六成，但較5月高位約402美元已有所調整。
*三條主線值得跟進，接近330美元可吸納*
前景方面，筆者認為有三條主線值得跟進。其一，Flash模型加快更新，有助壓低企業採用門檻，推動Gemini成為雲端及代理平台的預設引擎，從而支撐雲端收入由高基數再增長。其二，搜尋與YouTube仍是集團最穩健的現金流來源，只要人工智能功能能夠提高廣告相關性而非純粹替代傳統搜尋，服務分部便能繼續為資本開支提供彈藥。其三，資本開支高峰能否在2027年後逐步轉化為可見的自由現金流，將決定股價下一階段是重估還是繼續區間上落。風險則包括同業價格戰、模型能力被迅速追近、監管審查，以及基建投放若需求放緩便會拖累折舊與利潤率。
整體而言，Gemini 3.8 Flash屬產品面確認多於即市催化。結合第二季雲端加速、合約積壓擴張及企業滲透率提升，Alphabet作為人工智能基建及應用雙軌公司的格局更為清晰。短線股價或仍受美股科技股資金流及資本開支預期左右，中線則宜觀察第三季雲端增速能否維持高位、代幣用量是否續升，以及推介定價期結束後毛利率有否受壓。現價已較年內高位有所調整，雲端及人工智能業務增長趨勢不變，中線具配置價值。未持貨可考慮接近330美元水平吸納，反彈目標400美元，不跌穿315美元可以繼續持有。《盈立證券研究部執行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事 黃德几》
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