31/08/2015
暗戰
上周,環球股市大波動,今周五,美公布就業數據,如果又是向好的話,則中、美股市就有一輪暗戰或明戰,對投資市場影響可以不小。
8月25日晚,人行啟動雙降,即下調一年期存貸款基準利率25個基點,下調存款準備金率50個基點,並對三農、小微與金融租賃和汽車金融定向降準,這體現了決策層維護金融穩定的意圖。
瑞穗證券董事總經理,首席經濟學家,沈建光認為:
第一,同時雙降並不多見,力度較大非同一般,但這也絕非刺激,實則是應對當前經濟下滑、緩解「融資難融資貴」的必要舉措。實際上,今年以來,中國經濟逐月回落,至今未見企穩迹象,最新財新8月PMI數據更是下降到47.1%,明顯低於預期。
而物價方面,儘管近一段時間,豬肉價格有所反彈,但主要生產品價格仍然持續回落,PPI連續40個月位於通縮區間,且降幅有擴大態勢,顯示實體經濟仍然面臨通縮的壓力,企業實際利率高企。因此,從低增長、弱通脹與高利率的角度而言,貨幣政策放鬆存有空間,雙降恰逢其時,難言刺激。
第二,央行此舉不僅具有穩增長之意,利率市場化改革亦是重要內容。可以看到,此次降息同時,央行也放開一年期以上定期存款利率浮動上限,是加速利率市場化的重要舉措。實際上,儘管最近國內外面臨挑戰不小,但央行改革措施一直穩步推進。不久前中國央行啟動了匯率中間價形成機制改革,在筆者看來,這其實是加速匯率市場化與為人民幣申請加入SDR保駕護航的重要舉措。但海外媒體與投資者對此理解存在偏差,認為中國央行在主導新一輪貶值大戰,其後恐慌程度從匯率市場蔓延至股票市場、大宗商品市場,全球哀鴻遍野。
這顯示,伴隨著中國經濟與金融國際地位的提升,國內對政策海外影響似乎考慮不足,充分考慮到海外市場這一變量,及時溝通確有必要。而央行此時雙降顯示了中國穩定國內經濟與金融市場的決心,對於防止全球恐慌情緒蔓延有益。
第三,降息、降準雙箭齊發體現了決策層維護國內金融穩定的意圖。可以看到,伴隨著美元加息預期加大與人民幣貶值預期出現,近一段時間以來,資本項面臨流出壓力。央行公布的數據顯示,7月末,央行口徑外滙佔款為26.41萬億元人民幣,按月下降3,080億元;金融機構口徑外匯佔款為28.9萬億元人民幣,按月下降2,491億元,均創歷史最大單月降幅紀錄。
在央行口徑與金融機構口徑外匯佔款大幅縮水的情形下,筆者(沈建光,下同)一直認為,央行有必要適時降準以對沖資金流出,同時,考慮到維持適度的流動性是確保金融穩定的重要一環,未來資本項目承壓之下,降準空間仍然存在。
第四,此時央行雙降與6月底雙降有異曲同工之處,有決策層穩定市場信心,避免國內投資者恐慌性拋售的意圖。繼24日滬指大跌8.5%創8年來最大單日最大跌幅以後,25日滬指失守3000點,投資者信心受到重創。而從決策層的角度來看,此時出手,亦體現了決策層穩定資本市場信心的意圖。
當然,能否消除股災的影響,引導中國經濟與金融市場恢復生機,僅靠央行降準降息仍然不夠。正如筆者早前在文章《驅散中國股災陰霾重在三步走戰略》中所言,驅散股災陰霾非一日之功,但這一看似複雜的問題其實邏輯十分清晰,提振經濟、堅持改革與加強制度建設是股災留給我們的寶貴經驗,重塑投資者對資本市場信心尚需從上述三點發力。
改革只能向前沒有退路
2008至2015年,金融危機連續經歷三種信用崩塌,從微觀信用崩塌到宏觀財政信用崩塌再到貨幣信用崩塌,救贖性政策的重心從財政政策轉向貨幣政策再轉至結構性政策,改革是救贖的最後一站,沒有退路,只能前行。
此番雙降傳遞了中國騰籠換鳥的轉型信念。這一次雙降有很多的「救市」意味:為進一步增強金融機構支持三農和小微企業的能力,額外降低縣域農村商業銀行、農村合作銀行、農村信用社和村鎮銀行等農村金融機構準備金率0.5個百分點;額外下調金融租賃公司和汽車金融公司準備金率3個百分點,鼓勵其發揮好擴大消費的作用。事實上,用金融手段推進結構轉型迫在眉睫,2015年上半年,中國經濟雖然守住了7%的增長底線,但同期股市繁榮帶來的金融助力貢獻良多,實體經濟投資、出口兩大引擎的表現不盡人意,服務業和消費增長亮點的出現印證了轉型的必要性。騰籠換鳥是一個「倒退成本」很高的過程,不過不能不換。
人民幣中線貶長線升
由於中國經濟要「救濟」,所以才有了上周二晚雙降之舉,這個雙降可能仍未完結,可以要到一美元兌6.7至6.9,以至7.0人仔才完結。時間可能要到明年初至中,當中國經濟再上軌道時,筆者估計人仔對美元又會升值,可能升到5.8至5.4,時間約在2020至2023年間,這些預測都不是今時才作出,年前已有論及,不贅。
美元是否加息在這一周來倒有不少反覆。
前周當A股未跌之前,市場認為美元有望於9月議息會中加息。當A股已跌之後,(約上周三、四時),市場又認為美元不會於9月加息。8月28日公布了美國最近一季的GDP增長後,市場又認為美國可以9月加息,截至上周五,美元會加息的呼聲又轉高了。
美元指數從周一觸及的7個月低位反彈,連升4日,錄得一個月來最大單周漲幅。
美聯儲副主席費沙表示,聯儲不能等到升息已是勢不可擋的情況下才開始行動。但他尚未決定是否支持在9月升息。這番講話發表後,美元指數擴大漲幅。
亞特蘭大聯儲總裁洛克哈特認為,9月升息的機率基本是50%。他今年是聯邦公開市場委員會(FOMC)有投票權的委員。利率市場交易商因此消化了10月升息機率超過50%的預期。
匯市投資者為後續將公布的一系列美國經濟數據作準備,其中包括就業數據。
「8月非農就業報告對市場預期的影響可能加大,如果美國就業崗位增幅進一步擴大,加之失業率下降,可能令對9月升息的預期升溫。」DailyFX的滙市策略師David Song表示。
稍早,聖路易斯聯儲總裁布拉德和克利夫蘭聯儲總裁梅斯特均表示,並不對近期市場震盪感到恐慌。
「沒有發生任何導致美國前景發生巨變的事情,政策的基本軌迹將保持不變。」布拉德在美國傑克森霍爾舉行的全球央行主席年會間表示。
梅斯特也持同樣的看法,稱美國經濟能應對小幅升息,但她並沒有承諾會支持在下月採取行動。
留意美儲局副主席意見
此中,大家要留意美聯儲副主席費沙的意見,此人在整個美儲局中,是最有分量的人,是前美儲主席伯南克的博士生導師,曾是以色列的央行行長,功力之深應在美儲局主席耶倫之上,他最擅長的是出口術「Talk住個市」,是否如此,到今月中美儲局開議息會後便知。
一言括之9月美元加息後向會定得清楚。
轉載自: 晴報
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