一雞死，一雞鳴，A股的槓桿買賣也如是。

A股市場的槓桿水平再度提升，但對股市影響應該已經大大降低。

　　證監謂到，九月卅日，違規配資已清理得七七、八八，到十月底，更要全面理妥，而在近日，連傘子基金的子帳戶賣出權限也被關閉，這些子帳戶裏的股票不能再直接賣出（之前已不能買），而要委託主帳戶去代賣出，這等同於把一批股票鎖起。

　　10月16日，《21世紀經濟報道》記者從北京一家大型券商營業部負責人處獨家獲悉，日前監管層曾針對部分券商的存量傘形分倉帳戶發出分析的監管指令，繼此前關閉其買入權限後，又進一步對該類帳戶採取關閉賣出權限操作。

　　這意味著，在該限制下，子傘信託單元或分倉帳戶在二級市場的買賣雙向操作均被封堵，而完成清理並徹底斷開交易端口的進度也由此提速。

賣出操作仍受到限制

　　針對無法交易的配資帳戶中的存量證券，其替代解決方案是客戶通過委託信託公司代為賣出，但這一賣出操作仍然受到一定限制，例如單隻股票需在單日內一次性賣出，而無法選擇分多次完成。

　　在業內人士看來，這一監察限制將對配資帳戶持有人的日內賣出時點選擇帶來麻煩，這將促使分倉帳戶加速清理持倉證券，而場外配資的清理進度也將得以提速；另一方面，帳戶持有人通過「投資建議書」實現委託交易的模式也在被部分結構化配資帳戶所效仿。

　　「因為配資帳戶是放了槓桿的，沒了之前的交易系統，平倉、追保的風控措施很難執行，相當於需要在交易系統外建立一套帳目，同時還要盯市。」華泰證券一位後台業務人士認為，「這個變化會明顯提高相關機構的短期運營成本。」

　　而在業內人士看來，會傘形或分倉配資帳戶的賣出權限被關閉後，更多配資帳戶持有人會選擇清倉其所持倉證券，而這也將使當前的配資整頓工作有所提速。

　　「之前買入權限被關閉，可能有的客戶還沒賣等反彈，但是現在賣出權也關閉了。」北京一家中型券商非銀金融研究員認為，「這會讓更多人選擇放棄配資帳戶的，這樣配資整頓的工作也能夠加快完成。」

場外槓桿配資再度活躍

　　但當這一塊槓桿被壓下來，另一塊的槓桿又彈起來，《北京青年報》有如下調查報告：曾經偃旗息鼓的場外配資本周重新步入活躍期，而且配資比例重返年初的牛市階段。

　　據了解，場外配資有民間借貸、P2P配資、傘形信託產品配資、私募機構配資、銀行理財產品配資等多種模式，但基本原理是一致的，即配資公司向配資客戶提供資金，同時提供一個虛擬帳戶供配資客戶使用，配資客戶獨立操作該帳戶，配股公司按合同約定對該帳戶進行風險監控，以確保其出資安全，配資客戶每期預付利息，到期自負盈虧。

　　《北青報》記者本周來到一家位於西三環的投資公司，銷售人員口氣明顯透出行情的好轉，跟「十一」以前比，她與新客戶的合同一周簽了一二十個，「十一前」行情不好，一周簽不了三五個。另一家專門做配資的銷售經理告訴記者，諮詢的人數逐漸增多。之前一天能有三兩個，這周一天能有五六個，今天你是第七個人了。除了人氣的聚攏，配資比例的走高則是另一個特點，《北青報》記者採訪的三家公司都允許1比5的配資。其中一位銷售主管介紹，公司緊抓行情，「十一」之後，配資比例從1比2最高調到了1比5。「如果你有資金10萬，可以貸到50萬。」

　　在調查中《北青報》記者發現，配資的限制仍然沒有解除。比如出於風險的考慮，配資公司要求配資的客戶，單票不能滿倉，中小板最高可以六七成，創業板最多買三成。此外不許買賣ST股，也不能申購新股，理由是風險太大。在調查的三家公司，甚至有一家不允許買賣創業板，對方表示，我們的資金與年初的信託資金不同，現在使用自己的資金。再說經歷了股市大跌，這個風險你是知道的。還有一家銷售人員告訴記者，公司不許我們為客戶評論行情，只提供帳號和資金。

　　至於配資比例，其中一家的下限是最少貸款10萬元；另外兩家沒有明顯要求。其月息普遍在2％，相對於年初提高了，仍然可以根據貸款額度浮動。有一家公司表示，如果客戶貸到30萬，月息可做到1.8％。「月息能做到1.2％嗎？」對方予以否認，這個肯定不行，「年初我們可以用信託的資金；現在我們的借款成本也提高了。」

　　對這樣或那樣的融資，阿爺會怎看，是「容忍」還是要「壓莊」，似乎現時是，仍可，《證券日報》有位作者安寧，有如下意見。

　　「十一」長假後，兩融餘額一改持續萎縮的狀態，連漲五日。滬深交易所統計數據顯示，10月8日、10月9日、10月12日、10月13日、10月14日滬深兩市融資融券餘額分別為9,224.06億元、9,237.64億元、9,479.78億元、9,523.98億元、9,577.87億元，呈現遞增態勢。

　　看到兩融餘額強勢增長，有些人開始擔心，好不容易降下來的股市槓桿風險是否會捲土重來？

規範發展及監管已有改變

　　筆者認為，節後兩融餘額的增長是跟隨市場活躍度而增長的，更多體現的是市場風險偏好反彈和情緒回升，五天內幾百億元的增長並不算多，沒必要擔憂高槓桿風險。市場目前已經進入有序修復期，也不存在高槓桿發生的空間。而且，最重要的是經過之前大跌的洗禮，兩融市場已經發生了很大變化，無論是在兩融的規範發展還是監管政策方面都已有所改變。

　　首先，隨着場外配資清理接近尾聲，大盤開始企穩恢復。隨着制度的進一步規範，未來券商兩融將成為合規的主要配資渠道，只有符合要求、對市場有充分了解、風險意識強的投資者才能夠得到配資，市場的表現才能相對穩健，融資盤的清理為市場更健康地上漲打下基礎。

　　其次，兩融餘額規模逐步匹配市場規模。截至10月14日，A股融資融券餘額為9,577.87億元，佔當前A股流通市值的比例為2.69％；融資餘額為9,548.58億元，佔流通市值比例為2.68％。兩融餘額較6月中旬的峰值22,730.35億元下降了58％，而兩融餘額佔A股流通市值比例也從6月底的4.73％下降到當前的2.69％。

　　根據成熟市場的規律，一般融資總量佔總市場的2％左右比較合適，A股經歷了2個多月快速去槓桿之後，兩融餘額規模已逐步匹配市場規模。

　　最後，投資者情緒向好，資金淨流入有所增加。根據中國投資者保護基金公司發布的最新數據，上周（10月8日-10月9日）投資者銀證轉帳/銀衍轉帳引起的資金變動增加額為2,873億元，減少額為2,189億元，淨流入684億元，其中，10月8日淨流入971.49億元，扭轉連續五周淨流出的局面。

　　由此來看，節後兩融餘額雖然有一定增長，但總體並未有較大變化，不會再出現如上半年那樣快速增長的情況，因此，也不必對槓桿風險的過早、過分擔憂。

　　安寧肯定是筆名，但能在《證券日報》上刊文，其意見應是不會與監管機構有大差異，此中反映出，阿爺暫仍可這個兩融的上升。

　　股市如啤酒，沒有些泡沫不成，泡沫過多又不成，在A股裏，今年4月前，阿爺管不了融資，致A股虛升，急跌，受了教訓，阿爺會管，但又暫又管不緊，以免管死了，始終阿爺還是想A股升一點，讓人人「合皮」，但升幾多又不准，就看融資會否瘋了。2％至3％，不可逾4％（還是3％）明乎此，走貨有指標了。