中美股市上周聯跌，不少人都講是因為市場預期美債息上升所致，但筆者認為兩個市跌，各有其因，因為各有其計時炸彈。

　　美國股市跌，是因為美息上升，VIX合約波幅由平時的15升至逾40，以至50，不少沽出VIX合約者，便要沽股冚VIX合約的損失。之所以會出現這現象，是因為美股一直升，不少投資者大做孖展已大賺，但他們貪心（又或他們的經紀告訴他們可以貪心），因應VIX指數不太波動，可以沽之，連這個也賺埋，也的確這個孖展買股、沽VIX合約之策在過去數月是大賺特賺，但兩個都是孖展，一方一有波動，可以火燒連環船，而這結果亦出現了。VIX指數上周一度升上50水平，到上周五始回至30，算叫平靜了點，但仍在數月來的15水平之上。

美投資者沽股冚VIX合約損失

　　可幸的是，沽空VIX合約與孖展買股，是兩件相對獨立之事，只要從其他渠道找到錢來補倉，是不會因孖展股的損失，而累到VIX合約，又或VIX合約的損失，而累到孖展股，這跟2017年的Accumulator不同，接貨者，大部分要在市場沽，交叉腳把市踩下去。

　　當然美國金融市場另個炸彈是債券市場上的龐大好倉盤，一旦美10年債息升破3厘，將又有另番波動，而筆者估美10年債息上見3厘是可以的事，因為總有人想爆人的倉。

　　那A股之跌又為何？沒有VIX合約，也沒有美股的孖展，也沒有10年債倉這3種炸彈，但卻有另種炸彈。

　　⑴逾3,000隻上市股票，其中有逾98%的大股東已將股票質押，有近30隻已臨爆煲底線，所以傳阿爺已申令券商不能賣出多過買入的，為的就是減少沽壓，但怕這只能短期止咳。個別地方已要求券商在5天內報上這些股票質押詳情，看來在農曆年後，或有新政出台。

　　⑵最大的炸彈，或許是信託會否違約，帶來震盪，國內《投資快報》有文講了信託今時面臨的問題︰

　　在2001年《信託法》頒布實施前，信託業經歷5次大整頓，逐步明確信託公司設立條件與業務範圍，信託業與銀行業、證券業業務範圍劃清，權屬脫鈎，成為具備獨立資質資管主體。至《信託法》頒布實施，以信託為主業，兼具投資功能的業務模式確立。重新整頓規範後，信託迎來新發展期。

　　一、信託行業的發展史也是一部監管史：信託行業經歷5次大整改後，逐步從銀行業、證券業分離，確立獨立經營地位，2001年《信託法》頒布確立信託法律制度。2007年分類監管指導整改重組後，信託公司獲發新金融牌照業務進入新發展期。信託牌照功能齊全業務模式靈活，在業務創新之時也成為金融同業規避監管與套利的通道，近年監管出台多項文件規範或限制銀信合作、政信業務、非標資金池、傘型信託等，但未能徹底扭轉信託通道角色。

　　二、歷次監管下信託規模仍保持快速增長：從過往多次監管施行與影響看，通過調整業務模式與調整資金投向領域，信託行業仍保持受托資管規模快速增長，有記錄以來僅2015年三季度錄得信託資產餘額淨值環比下降。原因在於︰一是銀行資金出表意願強烈，通道需求不減；二是監管針對單一業務模式而缺乏全面性，資金靈活調整投向領域，在銀信、政信、傘型信託監管政策出台後，銀信合作餘額、信託資金投向基建、證券領域規模與佔比快速回落並流向其他領域；三是分業監管下缺乏統一性，金融同業之前相互嵌套套利規避監管，銀信合作規模與投向受限後，通過基金子公司、券商資管計劃等實現多層嵌套，隱藏資金來源與真實投向。

　　三、資管新規填補監管漏洞，行業規模料將回落：1、與過往監管實施相比，資管新規全面監管，以央行牽頭，一行三會協調統一，對各資管主體全面從嚴監管，壓縮套利空；2、嚴限銀行出表與非標投資，從資金源頭收緊，按通道規模每年增量減半計算，信託規模未來兩年預計增速-2%與-8%；3、通過限嵌套、統一槓桿倍數與風險計提、加強期限錯配管理等，壓縮套利空間，並在通道操作上實施約束，穿透監管，削弱資金變換模式規避監管的能力。按通道業務增量減半，假設同時執行資管新規要求對管理費收入10%計提風險準備，未來兩年行業營收增速為-8%與+6%；4、打破剛性兌付，引入淨值管理，引導資管行業回歸「資管本源」。

內地清淨信託違約或可再破頂

　　假如做信託的中介都是執正來做，是可以締造三贏，投資者有回報，中介有錢賺，社會實體經濟可發展。

　　可惜有部分信託公司是集了資後去做炒賣，違規挪用資金，這類違規信託有多少，怕沒有明確紀錄。

　　這些違規信託因為把投資者的錢蝕了，往往會用滾存手段，以新債冚舊價，阿爺看在眼裏，去年底就出台新令，不准再作此滾存，而要到期便結算，今年不少信託的結算期是在1至3月，如果要爆煲的信託，估計到3月後，便會清楚了，而屆時這個信託炸彈便可解除了。

　　中國金融市場近年來監管不斷，但仍有道高一尺，魔高一丈的感覺，但筆者信國內打擊這些歪風，不會手軟，在清淨之後，A股在2018年底或至2019年後，「錢」途仍是光明的，屆時A股與港股可以有另番景象，會否見新高？筆者認為可以，但目前言，宜忍忍手或小注好了。