碰到恒生的CEO李慧敏（Rose），順便向她打探有沒有高息的人民幣產品可介紹，不料她次日便發來短訊，說她與馮孝忠想約我吃飯，介紹他們的產品。李、馮二人都是舊識，但我素來兩袖清風，阮囊羞澀，朋友中若鬥窮，我第一個會舉手登記，那堪勞駕城中銀行界猛人向我介紹產品，後得知大家可順便吹水才敢應約。

　　席中數位恒生高層在座，談興方濃，Rose突然問及對中國經濟前景的看法。我一向認為中國經濟問題多多，但在大方向上我卻是大好友。Rose提到中國搞了這麼多鐵路、公路等等基建，似以此等投資作推動經濟增長的火車頭，但她對其效果頗有保留。Rose長期在內地替滙豐拓展業務，自然熟悉國情。我則一向對國家而非市場主導的投資項目都不敢恭維，所以對她的判斷只可能贊同，但同時認為中國的投資模式另有可值得深思之處。

鐵路建設經濟效益未必高

　　周二讀報，剛巧見到科大經濟系舊生徐家健教授在友報發表文章，也談到中國的基建投資是否能推動經濟增長的問題。家健引用了一些學者的研究，其中兩位我是認識的。

　　第一位是1993年諾貝爾經濟學獎得主伏格爾（Robert Fogel），他在上世紀六十年代發表了一系列劃時代的經濟史研究著作，其中便有挑戰美國的鐵路對其經濟增長有重要影響的固有說法。伏格爾發現，十九世紀美國的鐵路運輸成本只是稍低於既有的河流水路運輸，所以鐵路的經濟效益十分有限。

　　第二篇是2010年克拉克獎章的得主（此獎與諾貝爾獎同級）麻省理工經濟學家埃斯特迪弗洛（Esther Duflo）與華裔年輕經濟學家耶魯的錢楠筠（Nancy Qian）等人的關於中國鐵路的研究。

  錢上周五到科大經濟系發表論文，算是初識。她們用計量經濟分析了大量數據，發現全國各縣市是否附近有鐵路，對人均GDP的增長速度並無因果關係，但若有鐵路，人均GDP的水平則受到輕微但正面的影響。換言之，在中國多建鐵路對當地經濟頂多只有輕微的影響。

錯誤建設 可變賺錢投資

　　這些研究結果都是查有實據，中國政府投資基建前應小心考慮。這裏尚有一問題，建第一條公路或鐵路時，效益可能很大，但建了幾條後還建下去，回報很可能會遞減。不過，中國的發展有一特色卻是不可不注意。1978年中國總共有193座城市，2011年已增至657座，城市人口比例也從不足20%增至去年的51%。

　　公路鐵路不一定能提高城市中的人均收入，但高速城市化卻可推高基建投資的回報率。若有一條鐵路接通兩個少人居住的小鎮，這條鐵路因乏人問津，可能是錯誤的投資。但假若這兩地人口暴增，死棋便變活棋，客運量增大，錯誤的投資也可變成賺錢的投資。每年春節前各地的回鄉客逼爆火車，便可知城市化後的中國對基建的需求如何巨大。不過，城市化總有盡頭，基建推動經濟也殊不可靠，中國經濟的確是要用其他投資代替基建。

轉載自晴報http://skypost.hk