解鈴還須繫鈴人，但是繫鈴人並不想解鈴。

　　美國聯儲公開市場委員會舉行了2022年第一次會議。值此政策激烈轉變之時、市場大幅下挫之際，這次政策會議吸引了市場異乎尋常的關注。公開市場委員會的會議聲明給出了四平八穩的政策路徑圖，聯儲主席鮑威爾在之後的記者會上就發表了一通頗為鷹派的言論，鮑威爾談話期間，美股由大升轉跌，美債利率上揚。市場對他的言論投下了不信任的一票。

　　公開市場委員會會議，在關於未來政策操作上給出了比較清晰的指引。Taper政策維持了今年3月結束購債計劃。利率政策強烈暗示3月份開始啟動加息，具體次數沒有詳細說明。縮表政策則在一份備忘中，表示進度會盡量可預測，主要通過控制到期債券再投資的金額，最終僅持有國債。

　　應該說，這是一份不溫不火的會後聲明，對未來三大政策的走向作出了交代，其路徑和力度也大致符合市場的預期。然而，在接下來的記者會上，聯儲主席就擦出了火花，其言論踩到了市場的神經。

　　鮑威爾指出，通貨膨脹已經遠遠超出了政策目標，就業目標也已經初步達成，「包括我在內的委員會成員同意勞工市場的狀況與完全就業吻合」。他同時幾乎確認了3月開始加息，「委員會想著在3月調高聯儲基金利率，假定經濟狀況是合適的」。

　　然而，當被問及聯儲會不會在今年每次FOMC會議上都調高利率一次時候，聯儲主席回避了正面回應，答案是我們會「卑謙而敏捷」地處理。FOMC在去年12月會議上的利率點陣圖裏，指引市場今年會加息三次，而市場漸漸建立了今年加息四次，甚至五次。個別人士開始談論今年加息7-8次，這種市場擔心，導致美國市場在1月份上演了股債雙殺的局面，資金感到難以把控和量化風險，離場者多，降低槓桿者多。

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　　鮑威爾並沒有安撫到脆弱的市場心，他甚至沒有意願去安撫。他強調的是，本次啟動加息時候的情景，與2015年上次啟動加息時候不同，經濟更強勁、通脹更熾烈。他的言論增加了政策的不明朗因素，加深了市場的疑慮。

　　鮑威爾的這些言論，尤其是對每次FOMC會議加息一次的回應，並不在他預先準備好的文稿之中，語言上有一定的隨機性，不需要過度解讀。同時必須明白，鮑威爾面臨著通貨膨脹、經濟復甦和市場情緒的三重壓力，內心裏有顧此失彼的感覺。他此時最關心的通貨膨脹，因為去年多數時候聯儲對通脹的認知是錯誤的，而今年有中期選舉，選民的最大不滿已經從疫情、就業轉向物價了。心有所思，口有所言。這不代表聯儲完全無視市場的焦慮，只是顯示決策者自身的處境。

　　格林斯潘成為聯儲主席之後，發明了一個重要的政策武器，那就是與市場溝通。在平時與市場做充分溝通，則政策宣布時候市場就不會有過度反應。他的繼任人伯南克和耶倫在與市場溝通上，都做得不錯，因此在2013年-2019年上一輪貨幣環境正常化時候，市場對他們的政策變化沒有太強烈的反應。鮑威爾在2018年上任之後，在與市場溝通上明顯略遜一籌，於是出現了2018年第四季度股市的大跌。

　　筆者預期，聯儲在3月開啟加息周期，每季度加息一次，每次25點，連續兩年。今年夏季啟動縮表，回收流動性，但是動作比較溫和緩慢。美國通貨膨脹在春節開始緩慢回落，但是在相當時間回不到2%的政策目標。

　　風險還是在聯儲與市場的溝通上。解鈴還須繫鈴人，不過暫時鮑威爾好像不太願意去安撫市場。

(本文為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議)