《洪視全球－洪灝》熔斷首爾

　　《洪視全球》7月28日星期二，韓國首爾股市開盤6分鐘，韓國綜合指數KOSPI跌逾5%，賣出熔斷預警觸發；在隨後的一小時內，韓國KOSPI兩度下探至8%，拉響了全市場熔斷預警。終於，韓國KOSPI收盤暴跌11%。這是韓國股指歷史上最大的單天點位暴跌，也是第五大的單天百分比暴跌。韓國股指歷史上最大的暴跌出現在今年3月4日，換言之，今年對於韓國市場而言，真是締造歷史的一年，即使2000年的互聯網泡沫破滅、2001年的恐襲和2008年的次貸危機，都鮮有如此劇烈暴跌的盤面。

　　我早前提過韓國市場隱含波動率飆升到史無前例的高點，以及這個高點對應的市場意義。我當時認為，如此高的隱含波動率出現在韓國股市高位震盪暴跌的位置附近，這個觀察值本身並不能說明市場價格已經完全計入了市場的尾部風險。反而，如此極端的市場隱含波動率，說明了韓國市場每天出現正負6%或更高幅度的震盪，將成為家常便飯。

　　韓國市場歷史日波動率為1.45%，那麼周二11%的跌幅是7.5個標準差，在正態分布下是26萬億個交易日一遇。換言之，宇宙的年齡尚不足以容納這樣的極端黑天鵝事件。然而，若以當下的波動率為標尺，VKOSPI已在80之上盤桓多日，對應的日波動率是5%至6%，那麼周二是2.2個標準差，64個交易日一遇，也就是大約一個季度一次。習慣習慣就好。

　　我在6月12日特別討論了韓國和美國的半導體泡沫，並明確指出韓國KOSPI「9000點就是頂部，將會回落到5字頭」的預測結論、邏輯和數據。隨後，韓國股指、美國半導體指數在6月19日至26日見頂。周二，韓國KOSPI最低跌到了5993點。

　　自6月22日高位算起的26個交易日裏，韓國KOSPI已經回撤34%，日均下跌1.3%。而2020年疫情期間，38個交易日跌了36%，日均還不到1%。就連2008年金融危機時的日均跌幅才0.2%，1997年亞洲金融風暴時日均跌幅約為0.3%。這是韓國股市史上速度最快的一次暴跌，比新冠時快四成，比2008年金融危機時快五倍。全球市場唯一可比的一次暴跌，是2020年2月至3月的標普500－－23個交易日跌34%。
　　
　　這種情況說明了：緩慢的下跌很可能是償付能力的危機，而迅疾的暴跌則是流動性與槓桿的崩裂。這次韓國市場的危機應該是後者。《蓮華資產管理首席投資官管理合夥人　洪灝》
　
*注：本文節選自洪灝先生實名認證微博於7月28日發表的文章

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