息再減變數大，日息將加衝擊來

　　美國聯儲局議息後宣布減息0.25厘，並暗示未來暫緩減息。聯儲局因面對經濟數據不足、未來人事變動和政治壓力，對未來貨幣政策沒發出明確訊號，增添不確定性，但當前最大風險卻是日本央行即將加息所帶來的衝擊。

　　聯儲局減息0.25厘是意料中事，讓人意外的是在諸多反對聲音中作出決定。在12名有投票權的理事中，3人投反對票，若將另外4位沒投票權卻主張按兵不動的地方聯儲銀行行長也計算在內，反映聯儲局內部嚴重意見分歧。

憂儲局獨立性，債息不跌反升

　　聯儲局在反對聲音中仍決定減息，是屬於風險管理式減息，避免經濟過度放緩。儘管聯邦政府結束停擺，但聯儲局目前收集之前幾個月的經濟數據仍不全面。可是，關稅政策對物價影響開始浮現，令通脹高居不下，但是失業率自6月開始上升，就業增速顯著放緩，基於就業市場下行風險升溫考量，才決定減息。

　　不過，聯儲局主席鮑威爾（Jerome Powell）暗示，未來暫緩減息，但加息亦非基本預期。點陣圖顯示，7名聯儲局官員認為明年不應減息，4人認為應減息一次，4人支持減息兩次，2人支持減息三次，至於支持減息四次和六次分別各有1人。

　　此外，聯儲局正處於新舊主席交替的尷尬時刻，而總統特朗普（Donald Trump）已多次批評聯儲局遲緩減息，正物色一位能被操控，執行大幅減息的新主席。特朗普之前炒庫克（Lisa Cook），又委任親信進入聯儲局，希望藉此掌控聯儲局理事會，繼而左右貨幣政策。其如意算盤是通過減息來壓低美債債息，但此舉卻令市場擔心聯儲局受政治壓力，聽從行政指令而非因應經濟數據來作出決定，嚴重影響聯儲局獨立性。

　　這解釋為何聯儲局在最近3次減息後，美國長債孳息率卻不跌反升，10年期債息昨天升至4.139厘，30年期債息升至4.786厘，正正反映市場對聯儲局獨立性的疑慮，避開美債，導致長債債息因通脹預期和風險溢價而飊升。這反而推高整體借貸成本，令特朗普如意算盤無法打響。

　　除了減息，聯儲局還宣布今日啟動購買400億美元短期國債，以管理準備金水平並確保貨幣市場的流動性。儘管聯儲局強調，這只是維持充足準備金的技術性操作，並非量化寬鬆，但市場將其解讀為剛結束縮表後的一種變相寬鬆舉措，既回應金融業對年尾資金壓力的憂慮，也為債市注入流動性。

套息交易逆轉，灰犀牛衝擊大

　　聯儲局對未來息口走向沒有發出清晰訊號，為市場帶來不確定性，而日本央行的貨幣政策可能放大不確定性，令金融市場將變得更波動。日本央行將於下周五議息，近月已不時放出將會加息的風聲。一旦日本央行落實加息，美日央行在一減一加下，息差收窄，可能導致持續幾十年的日圓套息交易逆轉，引發套息資金拆倉潮，導致全球流動性收緊。

　　日本央行2024年3月首次加息，迄今加了3次息，累計加息至0.5厘，當中以去年7月底那次意外地加息0.15厘，殺市場一個措手不及，投資者擔心借平日圓融資管道開始收緊，紛紛不計價拋售美債和美元資產，兌回日圓還債，引發全球股匯債三殺，其中日經指數在短短3個交易日累跌8,000點，跌幅逾20%。當今年1月日本央行再加息0.25厘，由於事前作出預告安撫市場，日經指數在兩個交易日累跌1,045點。

　　日本央行汲取經驗，今次早在一個多月前已作出預告，近日更放風，預計在2027年前共加息4次，最終利率升至1.5厘，目的是做好市場預期管理，希望能將套息交易的衝擊減至最低。日本央行的策略是否奏效，大家只能走著瞧，但隨著美日息差將持續收窄，過去幾十年流出的套息資金面臨回流壓力，對各國債市、股市、加密貨幣會造成多大衝擊，投資者不能掉以輕心，須提防灰犀牛的劇烈碰撞。

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