周末公布「國企改革意見稿」，昨日就有不少分析認為會利好A股，結果是滬指和創業板在稍高開後，便江河日下，滬指跌4％，創業板跌7％，港股雖然高開後回下，但到A股下午三時收市後，港股就收復失地，到收市時仍有些進帳認真硬淨？

　　創業板昨日跌得勁，但國內的《金融界》股票網則認為：目前創業板的優質上市公司的總市值迅速下降，不少優質股的總市值已降至100億元，甚至是50億元，說明此類個股對外延式擴張的敏感度大大提升，因為一旦外延式擴張收購優質資產，就有望帶來30億以上的市值增量，股價彈性、業績彈性迅速提升。另一方面，創業板上市公司的平均市盈率也已降到60倍以下，作為新興產業的產業龍頭來說，這樣的估值已經趨於合理。對於創業板指來說，以往最大的利空並不是業績增速低於預期，也不是經濟結構調整低於預期，而是估值太貴。因此，隨著股指的大幅回落，創業板指漸漸迎來了最大的利好——估值趨於合理。（圖一、圖二）。

　　這是否過分樂觀？從即市圖看（圖二）自昨早11︰30起便見企穩，再加上上證指數亦相若期間企穩，為港股的尾市走勢提供了基礎條件。

改革需時 短期效用輕微

　　有投資者問，國企改革如斯利好，緣何A股不升反跌？原因一字咁淺：《指導意見》顯示，國企改革的主要目標是，到2020年，在國有企業改革重要領域和關鍵環節取得決定性成果，形成更加符合我國基本經濟制度和社會主義市場經濟發展要求的國有資產管理體制、現代企業制度、市場化經營機制，國有資本布局結構更趨合理，造就一大批德才兼備、善於經營、充滿活力的優秀企業家，培育一大批具有創新能力和國際競爭力的國有骨幹企業，國有經濟活力、控制力、影響力、抗風險能力明顯增強。

　　哦！是要到2020年才取得決定性成果嘛！筆者自2014年的研討會演講中，例有到「2020中在關鍵環節上取得決定性成果」的一點，甚麼是「關鍵環節」？怎樣才算是「決定性成果」，解答得了可得金。2020年才見成果，投資者又怎能要求昨日市升呢？

　　在2020年有成果之前時，中國經濟會怎樣？昨日：中金繼高盛後下調2015年中國GDP預期，從7.39下調至6.8％。

　　中金稱，7月和8月的經濟數據表明，在2015年2季度的溫和反彈之後，經濟增長動能再次減弱。其中，出口需求增長大幅放緩，而國內投資風險偏好顯著降低。

　　「我們將今年三季度GDP同比增速預測從之前的7.0％下調至6.5％，四季度預測從7.2％下調至6.6％，並將2016全年GDP預測從7.5％下調至6.6％，顯示我們對增長、特別是今年下半年和明年上半年的增長較之前悲觀。同時，我們將2015年名義GDP同比增速預測從之前的7.3％下調至6.8％，2016年預測從9.4％下調至7.8％。」

經濟放緩反映調控滯後

　　中金認為，經濟增長再度放緩源於近期資產價格波動導致投資風險溢價急劇上升及外需加速下滑，但也反映了宏觀政策，尤其是財政政策面臨經濟增長動能下降時的調整滯後且不充分。此外，能夠提升中國長期增長潛力的結構性改革雖備受期待，但具體推行亦慢於預期。

　　高盛將中國2016、2017和2018年的GDP增速預期分別下調0.3、0.4和0.4個百分點至6.4％、6.1％和5.8％，稱看到實體經濟增長的替代性指標顯示，經濟進一步放緩、周期性波動更大。

　　高盛估低，你可以謂是外人靠害，中金也做低，是籠裏雞作反？

　　國內有些私募基金表示：6月以來，滬指連續暴跌，短短兩個月暴跌逾2000點，多次上演千股跌停的慘劇。面對暴跌，陰謀論、外資做空論、自然調整論等各種猜測蜂起，韓雲（私募基金經理）卻認為股市大幅調整很正常，股市有其自身的規律，今年下半年連續暴跌就是對今年上半年連續暴漲，場外配資等高槓桿的氾汎濫，創業板估值被炒到高得離譜的一次系統性風險釋放，一次自我修復。「就像《無間道》那句經典台詞『出來混遲早要還的』！」

　　韓雲認為，當前市場早已進入熊市，所以最適合現在的投資策略就是暫時不做中綫和中長綫。目前只能做「超跌反彈」，看見大盤急跌了可以小倉位的做做「超跌反彈」搶一把就走。當然，「這也不是每個人都能做的，這對你的技術、紀律都是有很高的要求的。」

　　自6月股災以來，監管層連續出手救市，韓雲認為，他個人認為不需要想甚麼手段來拯救大盤，「股市有它自身的規律」，市場會有自我修復能力，中國股市每次真正的底部都不是「政策底」，而是跌無可跌的「市場低」。

　　韓雲指出，今天下半年的投資機會就是跌出來的；所謂的風險就是漲出來的。在熊市中猜底，是件很愚蠢的事情！我不是甚麼「大師」，我只是一名股市的老兵。麥克阿瑟曾經說過的「老兵不死」！

牛市會重臨 一如四季循環

　　長期而言，韓雲認為A股還會有牛市，就像一年四季的反覆循環，有冬天，就會有春天！但是短時間內想要A股市場整體大幅上漲的這種大牛市馬上回來，可能性不大！就像一個人大病初癒，不可能馬上生龍活虎！但是一些板塊和個股結構性局部牛市肯定是有的。

　　而對於下一輪牛市的形成條件，韓雲表示，那要等「新的韭菜長出來」，還需要時間，休養生息一下。「我個人建議從制度上要把好審批上市公司的關，多放一些具有成長性的質地優良的公司，就像前些年的百度和阿里巴巴。這樣中國的股民才可以跟着這些上市公司一起成長，產生一批中產階級。」

　　今時每聽見好消息，都不看情由，便心動、手動、荷包動，結果可能都是盲動。