環球股市近期出現調整，大上大落，資金流向出現新的變化，部分流出股市進入避險項目，究竟這是美歐大牛市中的整固，抑或是牛市已告結束，坊間有不少爭論，但最值得留意的，是調整較大的普遍是早前升得較急的投資項目，反映出在太多人看好的時候，實際上已進入危險區，而醒目錢早已作出相反的部署。

　　早前美股和美匯同時呈現大強勢，回落的主要是歐洲和新興市場股市，市場預期美國經濟復甦較其他國家和地區為佳。同時，當歐洲央行急於進一步減息及展開買債托市時，美國已準備結束QE，及在明年稍後才會開始加息，因此美元變得更強勢，而美股也一度屢創新高。

　　然而，美股匯齊升站不住腳，美國面對一個新的加息周期，將令到市場的廉價資金減少，而資金是推動今次大牛市的一個主要動力；另一方面，美元特別強勢，也會壓抑在美國上市的跨國企業的盈利增長，對股市並非有利。因此，美股在阿里巴巴上市神話式勁升之後，大市開始乏力而回落，有時回吐的速度急且快，把眾多短線好友殺盡，然後才反彈。

　　美股近日的反彈是伴隨著美元稍為回落；同時，對企業盈利的預期作出減降之後，當真正發表成績表時，盈利情況仍不俗的公司也出現趁低吸納的效應。然而，由於美股累積升幅太大，反彈顯然是個別性的，整體股市很可能仍要更多次整固，短期內應是「有反彈無回升」。

　　同一時候，歐洲股市更是跌得多彈得少，除了地緣政治危機的威脅之外，歐洲經濟復甦疲弱，就連德國的經濟也嚴重放緩。此外，個別「豬國」可能發生新一輪債務危機，均使歐股每次反彈都引來新的沽售。

　　美元的回落，令到日圓和金價最受惠，兩者早前都有較大的跌幅，近期就成為資金避難所。日本政府由於美國施壓，不再積極推低日圓挺經濟，使到日圓在超賣之後回升。金價在低位有承接之後，也由於地緣政治和美元稍回落而反彈，當坊間一面倒唱淡時，金價在1200美元再次發揮支持力量，皆因不少金礦到了如斯價錢，已沒利可圖，勢必出現減產。同時，對黃金需求大的印度進入了嫁娶的旺季，更多人買金；此外，中東亂局也使「中東大媽們」繼續買金避險。

美股中期選舉前不宜過份低估

　　地緣政治確實是資金流向轉變的原因之一，烏克蘭的亂局未停，俄羅斯的立場雖稍為鬆動，但歐洲投資者仍小心翼翼，在伊拉克和敘利亞，「伊斯蘭國」武裝以攻為守，主動攻城，令到以美國為首的聯軍在空襲時投鼠忌器。空襲不足以打垮「伊斯蘭國」已是國際社會的共識，而美國仍待取得沙特阿拉伯等遜尼派國家的認同，才可正式與伊朗及敘利亞現政權結盟共抗「伊斯蘭國」。

　　奧巴馬表明美軍不會捲入另一場地面戰，但11月中期選舉之後，共和黨人有可能增加對國會的控制權，假若美國本土發生恐怖襲擊，要求出兵的呼聲亦會大增，這對於美股卻肯定不是好消息。

　　不過，在中期選舉之前，我們也不宜過份低估美股，現時民主黨總統執政，但共和黨控制眾議院常與奧巴馬搞對抗，因此，雙方都要為實體經濟復甦不夠快而負責，兩黨絕大部分眾議員都準備競選連任，而參議院改選也有不少議員爭取連任，他們背後的「金主」都需要穩定股市，令股市產生財富效應，以便討好佔人口一半有投資於股票的選民。

　　當美國股市回穩，對於包括港股在內的環球股市也是利好消息，「佔中」已變成常態，對股市的影響已充份反映，近期港股會更多觀望內地和美國股市的表現，中國第三季經濟僅增長7.3%，是多年來的低位。然而，經濟放緩的同時，卻能超額創造了逾1000萬個新職位，同時通脹降溫，有利於當局今後有必要時採取更多穩經濟的策略。

　　中國新一輪改革更加著重市場主導，同時也擴大開放，務求引入外資，這包括滬港通的開通，將使更多外資進入A股市場，這不僅有利於改變中國股市多年來的弱勢，也可利用外資持股加強對上市國企的監督。

　　「佔中」會否影響滬港通的啟動是一個值得關注的問題，至今，北京中央雖對香港政情發展不悅，但滬港通的準備工作仍是密鑼緊鼓，看來十一月初可望通車。

　　滬港通的主要受惠股仍然是A+H股之中不合理的落後股，因為同一股票，其差價頂多只應有三幾個巴仙，超過一成便不合理，對於落後A股，除了中國鐵建(601186)之外，也可留意青島啤酒(600600)，H股方面，現階段我較喜歡白雲山(00874)和晨鳴紙業(01812)。