名噪一時的地產「白馬股(通常指兼具強業績、高增長、低風險)」華夏幸福(滬:600340)，周一(1日)晚證實逾52億元(人民幣.下同)債務逾期；另邊廂，去年末一度陷債務驚魂的恒大(03333)，再祭「網上購房低至75折」優惠--雙雙劍指調控收緊及償債高壓夾擊下的現金流窘境。

重重逆風，「拆彈」挑戰甚大

　　有持續盈利、有實力股東、有貨幣基金……名噪一時的地產「白馬股」華夏幸福，種種光環掩蓋不了經營現金流連續4年告負，最終因可動用資金僅得8億元，於昨晚宣布債務逾期，涉本息金額52.55億元。

名噪一時的地產「白馬股」華夏幸福，種種光環掩蓋不了經營現金流連續4年告負。

　　儘管在金融機構債權人委員會會議上誓言「堅決不逃廢債」，但面對年內到期債務高達千億級，產業新城PPP模式回報周期偏長，永續債利息高企，以及跟二股東平安(02318)的業績對賭協議恐難達標等重重逆風，華夏幸福及屬地河北省政府如何「拆彈」，無疑挑戰甚大。

　　就在華夏幸福債務爆雷的同日，另一房企恒大宣布2月「網上購房低至75折」優惠，為繼去年「金九銀十」宣布旗下樓盤全線7折後，再加速散貨回款。據其早前訂下的三年發展戰略，有息負債削減目標為每年1500億元。

調控升級動土地財政「奶酪」

　　華夏、恒大一爆雷、一促銷，再加上開年至今內房商美元融資井噴，僅首周即按年增近5倍至逾61億美元，都顯示政府調控收緊及償債高壓夾擊下的現金流窘境。

　　就前者而言，上海、北京、深圳等一線城市近日紛紛將矛頭指向購房款來源，嚴查消費貸、經營貸等違規入市(內地去年經營貸餘額增長20%，同比多增1萬億元)，或令熱點城市炒樓熱降溫；就後者而言，今年內房到期債務規模恐逾1.2萬億，同比增36%，或意味更多資金鏈斷裂事件陸續有來。

　　跟債山壓頂的地產商相比，同樣頭痛的還有地方政府，除了中央強調債務「屬地責任」，更牽一髮而動全身的恐在土地財政，中原地產研究中心數據顯示，去年50大賣地城市合計土地出讓收入達42058億元，其中上海賣地收入2952億元居首。

　　當內地幣策正常化大勢難逆，加槓桿驅動的磚頭負債遊戲已近強弩之末，投資聰明錢如何轉彎?過往落後的能源、金融、製造等傳統、周期股氣勢如虹或有啟示。