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13/04/2023

【FOCUS】加息減息「一線天」 全球經濟關係重構

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  連續9個月下降的CPI,似改變不了美聯儲「最後倔強」--5月再加息25基點;另一邊廂,衰退預期、信貸收緊、職位急凍,亦令「掉頭反轉」預期升溫--最快7月開啟迅速減息。「鋼絲」上的鮑公如何左右平衡,都牽扯更大的市場動盪和全球經濟關係重構。

 

核心通脹粘性揮之不去

 

  當拜登吹噓美國「年度通脹處於2021年5月以來最低水平(5%)」,扣除能源和食品的「核心通脹」、再扣除住房的「超級核心通脹」仍勁頭不減,按月續分別攀升0.4%、0.2%。通脹粘性揮之不去甚至頑固過預期,恐預示通脹從去年中的9.1%回落至現時5%之後,愈想接近2%政策目標,難度將愈大。

 

 貨幣市場押注,聯儲5月加息,7月減息。(shutterstock)

 
  一大變數即是汽油價格,儘管3月錄按月跌4.6%,但自OPEC+上周日(2日)宣布5月起額外減產每日166萬桶,全球基準的布油價格已從3月底的75美元升至87美元以上,美國戰略石油儲備續跌至1983年11月以來最低。另一例證則是跟勞動力成本密切相關的外賣食品價格,按月升0.6%,反映驟然錄1987年以來最大跌幅(按月-10.9%)的雞蛋價格僅是短期波動。

 

  鑑於此,明年有投票權的里士滿聯儲行長巴爾金、三藩市聯儲行長戴利雙雙放鷹,稱「還有很長的路要走」、「有充分理由認為政策或須進一步收緊」;期貨市場預期5月再加息25基點的機會高企近七成。

 

衰退攔路倒逼幣策轉向

 

    聯儲激進加息維持「通脹鬥士」形象的代價不菲,在美國貨幣市場基金規模膨脹至5.25萬億美元紀錄新高的反面,摩通、富國、美銀三巨頭的首季存款預期按年大幅縮水5210億美元。隨之而來的連鎖反應是,小型企業的信貸狀況3月急降至逾十年最低水平。融資不易,拖累製造業、建築業、零售業等周期性行業的招聘意欲,3月職位空缺數下降錄兩年來最大,而每周工時亦錄2020年4月以來最低。

 

  聯儲最新公布的會議紀要顯示,工作人員首次預期,美國經濟今年稍晚將出現輕度衰退;而過去55年的歷史數據顯示,每當聯儲以加息來對抗高通脹(CPI>5%)時,衰退總會接踵而至。美銀近日即發布12張圖表,包括製造業活動下降、收益率曲線變陡、信貸緊縮傷害就業等,警告美國經濟即將進入全面衰退。

 

  如何應對?相比聯儲2018年、2006年、2000年分別間隔7個月、15個月、7個月,從加息轉向減息,市場押注今次掉頭反轉將來得更快更急,首次減息或於7月開啟,終端利率將從6月的5.01%峰值迅速降至明年1月的4.16%。

 

重組供應鏈應對不確定

 

  倘若衰退疊加減息真的發生,無疑將令2月咬定「今年不會減息」、押注「有機會軟著陸」的鮑威爾公信力破產;而高利率的肥尾效應將放大不確定性及加劇市場動盪。

 

 減息作為凱恩斯信徒們的經典需求端刺激手段,或加速全球經濟關係重構。(shutterstock)

 

  更進一步的考慮是,減息作為凱恩斯信徒們的經典需求端刺激手段,恐隨時令高通脹成為常態,國際貨幣基金組織最新預計,盡管能源和食品價格逆轉,但全球通脹今明兩年仍將高企7%、4.9%。

 

  在此背景下,關鍵原材料及產品供給(如晶片、礦產)、攸關國家競爭力的關鍵行業(若人工智能、電動車)、更多樣可靠彈性的供應鏈等,將加速全球經濟關係重構。看看3月急升的中國煤炭、原油進口,以及巴西總統盧拉周三(12日)開啟訪華之旅,耐人尋味。

 

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