去年全球風險資產市場異常動盪，從1月份10年一遇的牛市，到11月份50年一遇的熊市，投資者身上血跡斑斑。美國聯儲不斷加息，中國人民銀行去槓桿、嚴監管，連歐洲央行也停止QE甚至揚言加息；中美貿易糾紛發展到全方位的貿易戰，美國單方面撕毀與伊朗的核協議，美朝峰會高調出場狼狽收場，英國脫歐談判了無進展，新興市場貨幣一再爆出危機。

　　這是慘淡的一年，93%的大資產種類最後都以損手收場，上次出現如此慘淡的市況發生於1901年。不僅做多輸大錢，看空也一樣輸大錢。聯儲、人民銀行和ECB的政策均出現極大幅的變更，地緣政治左搖右擺。不僅小投資者很受傷，機構投資者一樣虧損累累，對沖基金更有一批被迫關門大吉。

　　市場動盪，是2018年的關鍵字。

　　筆者有一位朋友，卻在極度困難的市況下，取得了16%的投資回報。平時拿到16%的年回報就是不錯的，在2018年有此成就要用驕人來形容。他到底有甚麼法寶出奇制勝呢？無他，做volatility，市場情緒高漲前買多vol的期權，當市場進入恐慌前沽空vol期權，這招在去年出奇地管用。

　　2018年，各大央行先後開始退出量化寬鬆政策，不僅流動性出現重大轉向，央行對市場的單邊護航也消失了，連續十年的QE行情步入尾聲。同時，戰後一直維持的中間偏左偏右政黨輪流執政的政治局面受到衝擊，極右政治勢力給不少國家的政局帶來動盪。最後，特朗普政府一意孤行單邊政治、長臂管轄、貿易制裁，令全球經濟蒙上巨大的陰影。這些導致投資者情緒大幅搖擺，市場價格十分波動。

　　在2019年，美中歐三大央行的政策基調由「收」轉向「放」，使得國債利率走低，資金成本下降，市場不需要倉促地去槓桿，不少人甚至加大了槓桿投資比例，總體而言今年的投資形勢好過去年，投資氣氛也有改善。

　　但是除了流動性之外，2019年的形勢其實與2018年差不多。央行一樣摸著石頭過河，特朗普一樣大打出手，政局一樣意外頻出，地緣政治一樣變幻莫測。另外一個不同就是經濟增長的前景。去年增長前景一片看好，今年則全世界的增長速度同時放緩，發達國家通脹預期持續回落。

　　如此的環境下，市場動盪仍然是2019年的關鍵字。流動性與基本面拉鋸，貿易糾紛與地緣政治製造突發性事件，大升與暴跌共存，危險與機會共舞。

　　在不確定性因素眾多，投資者情緒起伏跌宕的時代，volatility成為一個好的對沖手段。以恐慌指數為例，今年多數時候在充沛的流動性支持下，VIX經常性地在歷史低位爬行，但是突發性事件和出人意外的數據又帶來間歇性的飆升。趁市場情緒大幅波動而低買高拋volatility產品，既是對沖風險的需要，也成為市場投機的一種手段。

　　由於貨幣政策已經走出QE年代的單邊護航，經濟前景又十分不明朗，加上地緣政治變幻莫測，市場動盪變得常態化。如何在大起大落的投資氣氛中趨利避害，這是一門新的功課。

　　本文原載於今週刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。