《外資精點》大摩︰蔚來芯片業務擴至具身智能及推理，目標價58元，維持「增持」評級

　　《經濟通通訊社22日專訊》大摩發表研究報告指，予蔚來(09866)目標價58元，維持「增持」評級，反映對其晶片業務變現能力及長期技術布局的樂觀看法。

　　大摩指出，蔚來的芯片業務GeniTech（神璣）在2026世界人工智能大會上以超越汽車的全域人工智能芯片平台亮相，將市場擴展至具身智能及推理，並開始將蔚來沉重的研發投入貨幣化。神積科技於上海2026世界人工智能大會首次獨立亮相。除自研智能駕駛處理器外，管理層將神璣定位為涵蓋三大範疇的全域全場景晶片平台：智能輔助駕駛、具身智能及代理推理。管理層甚至稱其為唯一橫跨這三領域的中國晶片製造商。該行認為神璣作為蔚來最龐大的研發項目之一，正將沉沒成本重建為可貨幣化的特許經營。

　　該行認為對投資者重要的是神璣從駕駛遷移至人形機器人、無人物流及高計算終端的訓練/推理工作負載，正是這些相鄰領域擴大了封閉汽車供應商的可觸及市場，並為增長故事帶來上行空間。

　　在資金方面，神璣自2025年6月分拆以來已引入接近30億元人民幣，今年2月的外部融資輪次投後估值接近83億元人民幣。在成本方面，自研晶片取代全球頂尖廠商的進口計算力，單顆NX9031的計算力相當於四顆英偉達Orin處理器，而每生產一顆都可將固定研發基礎攤銷至更廣的產量池。

　　值得注意的是，神璣於2025年底開始向第三方汽車晶片外部授權NX9031技術，增添特許權使用費層面。規模加上自供將使蔚來的晶片計劃停止侵蝕利潤率並加以捍衛。

　　該行認為神璣在世界人工智能大會的亮相，將蔚來的股票敘事從燒錢電動車製造商進一步推向垂直整合的人工智能晶片平台，這是值得密切關注的重估向量。蔚來保留神璣約63%控股權，使上市公司內的芯片業務成為除汽車業務外日益可見的看漲期權，隨著外部客戶及機器人收入爬升。此外，外部資本資助集團沉重的研發投入，亦應有助蔚來達致2026年盈利目標。(kl)

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