《陶冬天下－陶冬》強美元對美國很重要

　　《陶冬天下》又一束晨光出現在貨幣寬鬆的天際。這次是英格蘭銀行暗示，在不久的將來會
考慮減息。同時，５月美國零售幾乎停止了增長，市場重新燃起了９月減息的希望，不過幾位美
國聯儲局高官則呼籲市場多一些「耐心」。減息和非通脹（ｄｉｓｉｎｆｌａｔｉｏｎ）是上周
市場的主題，美國和德國債市引領資金成本下降，全球股市多數向好，美元匯率則在世界各幣種
中鶴立雞群。瑞士央行再度降息。
　
　　美元兌一籃子貨幣（ＤＸＹ）衝上今年４月以來的高位，美國政府處之泰然。上次日圓兌美
元匯率一口氣跌到１６０，美國也沒有出聲，可是日本政府一入市干預，耶倫馬上跳出來指責，
最近甚至將日圓列入人為操縱的觀察名單。看起來美國政府十分在意美元強勢，這是為甚麼？
　
　　美國政府龐大的財政赤字和聯儲局不斷地印鈔票，其實是不可持續的。過量的流動性會觸發
通貨膨脹，這是常識。美國希望通過強美元，將海外資金引入美元資產，推高股市。唯有股市上
漲，才能吸引散戶不斷入場，將民間的流動性消化在資產市場，而非引發實體經濟的通貨膨脹。
　
　　美股市場槓桿、衍生品的最大交易者，已經悄然從機構投資者轉為散戶。從監管的角度，這
一轉變是危險的，但從宏觀政策的角度，卻是正中下懷。股民參與度大升，資金湧向股市，減輕
了實體經濟受到過度流動性的衝擊，進而減少了物價上漲的壓力。美元強勢，還紓緩了進口通脹
的壓力。
　
　　美國追求強美元，追求資產升值，已經是陽謀，官員們不僅不諱言，還大聲疾呼，偶爾遇到
不聽話的匯率政策，甚至不惜發出威脅。另一方面，依賴出口的日本、德國等國家，則樂見本幣
貶值。歐洲央行率先減息，其中就包含著引導匯率走弱的政策意圖，來提高出口競爭力和進一步
促進旅遊業。
　
　　那麼日本為甚麼要動用超過９萬億日圓干預匯市，並惹惱美國？筆者認為日本政府不反對日
圓貶值，但不喜歡過快貶值，因為那樣增大了進口成本，不利於內需復甦。從某種意義上，美國
追求強美元，日歐追求弱日圓、弱歐元，倒是郎情妾願，各得其所，令匯市形成暫時性的政策均
衡，直至美國利率開始向下。
　
　　轉到英國的話題。英格蘭銀行如市場預期維持政策利率在５﹒２５厘不變，拒絕為７月４日
大選助力。不過該行同時指出這次是一個非常接近的決定（ｆｉｎｅｌｙ　ｂａｌａｎｃｅｄ　
ｄｅｃｉｓｉｏｎ），暗示如果通脹形勢繼續改善，減息就不遠了。央行會議同一天公布的５月
ＣＰＩ為２％，正好落在政策目標上，３年來英國物價首次達標，不過服務業通脹仍高。
　
　　期貨市場認定，有超過５０％機會英國在８月１日央行下一次開會時減息。筆者相信英國在
８月減息機會頗大，年底前估計還有一次一碼減息，時間點可能比照聯儲局的減息步伐。
　
　　根據ＹｏｕＧｏｖ民調機構預測，執政的保守黨在下議院６５０個席位中將僅獲得１０８席
位，在野黨工黨則獲得４２５席，這將是工黨歷史上贏得議席最多的一次。《路透社》稱，連續
幾屆保守黨政府災難性的表現，可能給英國帶來「歷史性時刻」。保守黨從對脫歐公投民意判斷
失誤開始，在脫歐問題上一再顧此失彼，最後幾年更充滿了動盪和醜聞。
　
　　經濟停滯、物價高企、移民爭議、住房危機和公共服務短缺，都會成為選舉的議題，將連續
執政１４年的保守黨趕下台，料是這次選舉最大的選民動力。首相辛偉誠本人也可能選舉失利，
成為歷史上第一位拿不到議席的首相。
　
　　對於居住海外的英國房地產投資者，焦點則在廢除原居地非英國的新居民免稅優惠上
（ｎｏｎ－ｄｏｍ　ｒｅｇｉｍｅ）。財相侯俊偉在今年春季預算案中宣布，明年４月起，新移
民只有４年緩衝期，之後稅制向英國公民看齊，只要居住在英國，就必須接受全球徵稅，不僅境
內資產，境外資產也需要課稅。
　
　　這個稅制變化，對新移民影響重大，但是得到保守黨和工黨的一致支持。工黨承諾不提高個
人所得稅、企業所得稅、國家保險稅和消費稅的稅率，於是刀鋒指向實力微弱的新移民，盡快將
他們的全球收入納入稅網，此舉也獲得多數英國選民的贊成。
　
　　突如其來的稅制改變，觸發了英國高收入移民人群的逃亡潮，據報移民公司的生意比歷年多
出三倍。這個人群在數量上不足以影響政府決策，但是在投資、貿易、諮詢、藝術等領域，卻是
高能量的。當年脫歐主張意在限制移民流入，最後並沒有減少移民人數，但將來自東歐的貨車司
機、醫院護士等短缺專業人士拒之門外，令英國經濟雪上加霜。
　
　　本周焦點是美國的炮打雙燈。核心ＰＣＥ通脹或錄得疫情結束以來最低的增長，而ＰＣＥ消
費也可能僅有溫和增長。除此之外，伊朗大選和東京ＣＰＩ也值得關注。《陶冬》
　
＊本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。
　
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