超級議息周 前瞻歐美央行新舉動

　　本周除了有千呼萬喚的特朗普（Donald Trump）與金正恩會面，有可能改寫全球地緣政治局勢外，經濟方面亦有歐美兩大央行議息，重點不只是議息結果，更重要是兩位行長鮑威爾（Jerome Powell）及德拉吉（Mario Draghi）或會預視下半年及以後的利率走向，投資者值得關注。

　　周三（13日）美國聯儲局會先公布議息結果，而不足24小時內，歐洲央行亦會緊接公布議息結果。聯儲局的舉動較易估計，上周五（1日）的5月就業報告極為理想，美國失業率跌至3.8%，創下近18年的低位，同時5月平均時薪錄得按年2.7%，亦顯示勞動市場趨緊持續帶動薪酬增長，市場早就預期聯儲局會加息。

（iStock資料圖片）

　　聯儲局一直信賴菲利普斯曲線（Phillips Curve），當就業市場愈來愈好景，工資會隨之上升，並會慢慢帶動整體物價通脹上升。現時三者都漸漸成真：失業率跌至多年低位，工資增幅雖未達歷史高位但仍能維持升勢，而通脹亦已達聯儲局的2%水平。如果以較常用的消費物價指數（CPI）計，美國4月通脹高達2.5%；若以聯儲局用以作目標基準的PCE物價指數計，4月亦已錄得2%的按年升幅。上述種種都指明，聯儲局6月沒有不加息的理由。

市場傾向加息4次

　　現在要放眼今年餘下的4次議息會議，到底聯儲局打算再加息一次或是兩次？這是去年底以來，市場一直存有的疑問。3月時聯儲局委員的預測中位數顯示，今年底聯邦儲備利率區間將會升至2厘至2.25厘，即是連同下周加息一次後，就只有再加一次的預期。按利率期貨價格推算的市場預期亦顯示，大家傾向預期今年內共加息3次而非4次，即是下周及9月加息就「達標」。

留意紐約聯儲新總裁

　　當然，我們要留意在這3個月內聯儲局一眾理事的諗法有否更變。值得留意一點，這是紐約聯儲銀行總裁杜德利（William Dudley）退任前最後一次會議，6月17日後現任三藩市聯儲銀行總裁John Williams將接替其職位。

　　對比兩者的貨幣政策取態，曾在高盛任職的杜德利較著緊金融市場對實體經濟的影響，認為寬鬆貨幣政策令金融市場過度擴張，因此偏向支持預早加息防範金融風險；相對而言，Williams則是頂級貨幣政策學者，多年來都只在學界及央行任職，他近年一個主張是央行應採通脹水平目標（Inflation Level Targeting），簡而言之就是若通脹一段長時間低於目標，令物價指數與目標的分離愈來愈大的話，央行有需要維持通脹高於目標一段時間，令物價指數追回目標水平才可，因此他應較接受緩慢加息。

　　今年兩位都是公開市場委員會（FOMC）的投票委員，而兩位都在近月表明支持年內加息三或四次，故難言是次「調職」安排會直接令FOMC投票整體意向大變。不過，紐約聯儲銀行總裁之位，是12間分區聯儲銀行之中最具影響力，此職除長期有FOMC投票權，亦因為該行要擔任與華爾街溝通的角色，再與位於首都華盛頓的聯儲局理事會作交流，故紐約聯儲銀行總裁較具影響聯儲局主席思想取態之能。故此，Williams擔任新職之後或成為鮑威爾的貨幣政策學術智囊，有力改變整個聯儲局思維方向。這一因素，或會令下周公布的聯儲局理事經濟預測之長遠參考價值有所減弱。

　　另一個值得留意的地方，是鮑威爾及一眾委員對外圍經濟的評估，及外圍因素將會否左右聯儲局的政策取態。印度央行行長Urjit Patel周一（4日）為《金融時報》撰文，呼籲聯儲局在下周議息會議，要考慮政策對新興市場的美元計價債券的影響。Patel指，美國的財政赤字持續惡化，令美債供應有持續上升的預期，但聯儲局同時為縮減資產負債表，而減少在國債市場上的再融資規模，兩個因素交織下美元息率上升壓力愈來愈大，這間接促成阿根廷及土耳其早前的匯債危機，故聯儲局應減慢資產負債表收縮的速度。周三（6日）印度央行調升利率，相信就是要防範匯債危機。

外圍因素左右聯儲局

　　聯儲局的兩大要職，分別是維持美國本土物價穩定及促進勞動市場就業，外圍經濟當然非首要考慮因素。但若Patel的推論屬實，美息上升會促成新興市場危機，在全球金融緊密聯繫的年代，這類危機絕對有能力反噬美國經濟；特別是，美國經濟已要承受總統特朗普的貿易戰威脅的潛在影響，新興市場危機可能成為美國經濟轉壞的催化劑。

　　但話說回頭，聯儲局近年緊守循序漸進加息的政策，加息步伐與市場預期相當一致，理應為新興市場提供足夠時間做好準備。在這前提下，個別新興市場準備欠佳，實不應由聯儲局負起責任。除非新興市場危機真的變成全球經濟海嘯，否則聯儲局應可暫且不理之。

　　更值得留意的外圍因素，或是歐央行政策及歐元息率。上周意大利政治亂局令投資者擔心歐元分裂風險上升，意大利國債孳息相當應聲抽高，但美債利率則因而下降，原因正是美元是歐元分裂下最佳的安全資產投資。

　　周三歐央行首席經濟師Peter Praet在公開演說中指出，該行應在下周四的會議中，商討應否在9月終止資產購買計劃，又指現時歐洲通脹在勞動市場轉好下，有明顯上升動力。這兩番話都令市場覺得Praet為歐央行下周「放鷹」作好準備，歐元利率隨之上升。有趣是美國10年期國債孳息亦隨著這個消息微微上升，原因是歐元利率回報上升預期再現，資金可以「安心」從美元資產轉到歐元資產，令美息有上升空間。

　　因此，就算市場早已知道歐央行不會在下周更變基準利率，但在記者會上德拉吉會如何交代資產購買計劃的去向，及歐央行未來對意大利民粹政府及其對歐元風險的回應取態，都相當值得留意。

　　因為不單是歐元利率及價會受影響，它亦可左右美國長債息率。若美國長債息率在歐元這外圍因素拖累下走低，聯儲局年內加息4次的空間可能因而減少。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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