政策放行 神威藥業發威

　　近日大市在28000點附近雖然略見反彈，但力度有限，貿易戰的影響仍然困擾市場氣氛，較少受其影響的藥業股屬避險選擇，除了大型藥股外，神威藥業（02877）潛力亦不容小覤。

　　要投資醫藥股，首先要分清企業是做上游的研發或製藥，還是下游的銷售。暫時來看，中央對藥業的政策，是壓制高藥價的同時對自主研發的醫藥保留定價空間，換言之上游藥企的政策風險較低。

重點：

　•過去定價不高，收入錄倒退，然而多間大行預期今年谷底反彈

　•多項產品獲列入醫保目錄，有助打入三四線地區

　•重組銷售團隊，加快推廣中醫配方顆粒產品

定價有望再度提高

　　內地上游藥企各有不同所長，神威藥業主攻中藥相關的業務，包括中藥注射液、軟膠囊及中藥顆粒，以銷量計為內地最大中藥注射液生產商， 軟膠囊及中藥顆粒的產能則同樣名列前茅。

　　過去，集團產品為擴大客戶群，定價相當保守，是自2015年開始連續3年收入倒退的原因之一。然而，在去年盈利錄得近23%按年跌幅後，多間大行反而認為神威藥業已走出低谷。集團今年首季亦不負眾望，收入按年增速近七成（見圖一），其中星展唯高達在低基數效應及經營環境改善下，預計集團今年盈利將反彈近48%，明年增速亦有望維持約一成。

　　星展唯高達特別指出，由於旗下產品質素獲認可，集團有5項產品價格，於全國5至7個省去年錄得近一成升幅，此外集團亦有14項產品入選2017年醫保目錄，將有助集團擴大在負擔能力較低的三四線地區的銷售。因應當地業務發展，集團於去年把銷售團隊人數由2016年約1,000人增加至2017年近3,000人。

　　值得留意中國正在推出的分級診療制度，其中一大重點是病人分流，現時分級診療已於中國近七成地區開始試點，以北京為例，改革開始後，三甲醫院門診人數按年減少近11.9%，一甲醫院及基層醫療衛生機構人數則上升16.1%。「草根」醫療重要性逐步增加，而集團亦意識到該市場的重要性。隨著醫保目錄對集團產品開放，以及城鄉醫保目錄整合，有助集團產品擴大覆蓋面。

重組銷售料見成效

　　展望今年，集團產品價格上升空間仍然較大。中國愈來愈多省份採用較低價格的藥品名單，對集團有利，因為集團產品價格較政府指定的價格頂部仍有一段距離，甚至有向上空間。

　　與此同時，愈來愈省政府改變過去招標價低者得的做法，反而採取定價範圍，同時把產品質素同樣列入考慮之內。集團今年首季佔收入逾55.1%的注射液（見圖二）獲國務院認可，自然能以較高的定價投標。集團產品出廠價於今年首季按季升4%至32%不等。

　　今年首季清開靈注射液產品受惠於流感盛行，銷售額按年增近110%。不過大華繼顯認為，舒血寧注射液及參麥注射液的銷售增長同樣具備潛力，皆因集團於去年第四季開始改革銷售渠道，由公司自行營運銷售團隊，該行預計重組於今年第三季完成後，舒血寧注射液及參麥注射液將成為集團的增長動力。

顆粒產品增長加快

　　根據京華山一的預測，集團未來兩年各項產品都有所增長，增長動力相當平均（見圖三）。不過，大家可以特別留意集團的中醫配方顆粒產品，自2014年在河北省開始銷售後，銷售金額持續增長。考慮到中醫配方顆粒覆蓋的醫院由2016年的40間增加至去年的80間，且公立醫院在中醫配方顆粒有較高的加價空間，以及今年開始該產品進軍四川市場，星展唯高達預期，2017年至2020年，中醫配方顆粒的銷售複合年均增長率將達到38%。

　　京華山一預測集團收入未來幾年將明顯向上，毛利率亦維持穩定水平（見圖四）。公司每個月都會公開產品銷售數據，大家可以密切留意其銷售表現，同時，除了關注今年中期業績外，管理層若公布新的發展計劃，同樣是短期刺激股價的催化劑。

　　集團在過去10年均錄得淨現金，加上自由現金流長期為正數，不單有較多資金用作擴充業務，且管理層提及有意把派息比率提高至75%，防守性相當不錯。不妨於突破通道頂約14.2元買入，目標看17.68元，對應今年預測市盈率約17倍，遠低於行內平均25倍，若跌穿13元止蝕。 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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