《品中資－羅國森》2026航空股再起飛！

　　去年第四季，一個不為投資者關注或重視的板塊突然「起動」，甚至可以用「起飛」來形容，那就是航空板塊。

　　中資股當中，談到航空板塊，指的就是三大航空股，包括東方航空(00670)（下稱東航）、南方航空(01055)（下稱南航）和中國國際航空(00753)（下稱國航）。

　　內地航空業其實就是由該三大航空公司主導，國航以北京為基地，擁有934架飛機（包括擁有和租賃融資），平均機齡10.28年（截至2025年6月底）；東航則以上海為基地，擁有816架飛機，平均機齡9.2年；而南航則以廣州為基地，擁有943架飛機，平均機齡9.3年。

　　過去10多年，我在本欄都沒有品評過航空股，主要原因是中資航空股的業績和股價都不濟。到了2020年，受到全球新冠疫情的衝擊，全球航空公司更經歷了前所未有的一段黑暗期，內地航空公司也不例外，無論業績和股價都跌至谷底。

　　業績方面，該三大航空股都由2020年起由盈轉虧，而這個虧損更延續至去年的6月底止。此話何解？原來，三大航空股到了去年第三季，終於轉虧為盈，而這一季度的盈利，足以令首三季的業績轉虧為盈。

　　也因此，由去年第四季起，三大航空股的股價開始回暖、起動，甚至「起飛」！

以南航為例，去年全年股價上升四成三，年底股價收報5.82元，但大部分升幅都是去年第四季所創的。股價起動前，最低曾見2.95元；至於東航，去年全年股價上升一倍左右，年底股價收報5.33元。同樣地，大部分升幅都是第四季所造的，而去年的最低位是4月時所創的2.13元。

　　至於國航，去年全年股價上升三成七，年底股價收報7.07元，同樣地，絕大部分股價升幅都是靠第四季，而去年的最低位，跟東航一樣，都是4月時所創的，股價為4.09元。

*航空股絢爛歸於平淡*

　　如果大家有一定股齡，應該知道，該三大航空股來港上市已有一段長時間，東航和南航是在1997年香港回歸中國當年來港上市的，而國航卻等到2004年才來港上市。

　　早年該三大航空股也曾是股民熱炒的板塊，但由於航空股的特性（下文再交代），令很多股民都受了傷，因此，航空股很快便由絢爛歸於平淡。

　　而在我的中資股名單中，一直以來都沒有航空股的，但由於種種跡象顯示，中資航空公司已經渡過最惡劣的時候（去年第三季轉虧為盈），我也同意，作為中短綫投資，大家可以留意一下航空板塊了。

　　但大家投資航空股之前，必須明白航空股的特性。

　　航空股雖然也是內需概念，但從來都不是高增長的股票，每年維持10-20%增長已經很不錯了，主要原因是航空業受到很多客觀因素限制，當中最主要是安全問題，因此，航空公司不能見到某條航綫有需求，就馬上增加班次，又或者馬上買飛機。

　　順帶一提，機場股也有同樣情況，她們不能見到空運需求增加，就馬上增加跑道，或多建一個機場等等。

　　航空公司或機場都需要在「安全與效益」、「安全與發展」及「安全與改革」之間求取平衡，所以，對於內地國營的航空公司或機場來說，要改革謀求發展，制肘是頗大的。

　　另外，航空公司的固定支出龐大，例如折舊、飛機維修、飛機起降、機組人員工資及利息開支等，這類開支不會因為運載率加減（除非大幅加減），而出現明顯變化，這也是航空業特別受經濟循環影響的原因，因為只要運載情況出現少許變化，業績便會顯著不同。

　　另外，由於航空業的資本投資額很大，故大多數會靠借貸支出付，形成航空公司的財務負擔較重。

　　正如我剛才所說，在中資航空股之中，目前有3個選擇，但我個人認為，從投資角度，其實我只傾向國航。

*國航業績最穩定*

　　此話何解？大家先看看該3家航空股的股價，南航於1997年8月來港上市，招股價4.75港元（下同），昨日收報5.63元，接近29年來，股價只升了一成八。不要忘記，如果不是去年第四季起股價見底回升，股價還未見家鄉呢！

　　至於東航，則是1997年2月來港上市的，招股價1.38元，昨日收報5.2元，29年來股價升了2.8倍，這個成績算是勉強及格吧，因為折算的年回報大約4.7%。

　　至於國航，該公司於2004年12月中來港上市，招股價2.98元，昨日收報6.91元，21年來股價累積上升1.3倍，折算的年回報4.1%，比東航稍遜。

　　但以上的年回報都只計算了股價升幅，還未計及股息回報。如果連同派息，總回報是可以提高一點的。但無奈的是，新冠疫情之後，三大航空股因為蝕錢都沒有派息（南航2019年已經不派息）。

　　但由於2025年首三季，三大航空股都已經轉虧為盈，全年計應該會再賺多一點，我估計，她們都有機會恢復派息，因為中央的傾向是，賺錢的企業都應該派息，跟股東分享經營成果。

　　但為甚麼我認為，三大航空股之中，我會傾向國航呢？

　　首先，從飛行安全的角度，內地三大航空集團的紀錄，肯定是國航最好，就連國家領導人出訪都是乘坐國航的，所以安全性是無可置疑的。

　　至於業績方面，過去20年，國航的經營都頗穩定，除了疫情這幾年蝕錢之外，其餘年份都是賺錢的，但東航和南航則不同，97年上市之後，賺了幾年錢之後，就不斷在賺蝕之間反覆輪迴。到了2010年之後才穩定下來，直至2020年才再度蝕錢。

　　踏入2026年之後，三大航空股的股價都似乎在整固，但我估計，航空股的升勢應該未結束，觀望她們最終的業績，如果上升勢頭持續，航空股是會繼續「起飛」，但以安全的角度出發，我會集中注意國航，但無論大家選哪一隻，都必須扣好「安全帶」！《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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