《外資精點》高盛：稅務監管加強料不致推高內銀有效稅率，偏好中行建行等大型銀行

　　高盛發表研究報告指出，中國國家審計署報告顯示中行(03988)涉嫌逃稅約23.67億元人民幣。

　　報告指出，中行據報透過將私募基金產品包裝成公募基金的方式達到減稅效果。面對市場關注，高盛就兩大核心問題作出分析：其一是此事件是否會推高內銀的有效稅率，從而壓低淨利潤；其二是銀行同業市場流動性是否會因此收緊。

　　高盛認為，內銀有效稅率不太可能因此次事件而出現明顯上升。報告指出，近年來內銀有效稅率下降的主要原因，在於銀行大量購入享有免稅優惠的政府債券，而非公募基金。以四大國有銀行為例，過去三年政府債券持倉合計增加約16萬億元人民幣，而基金投資總增幅僅約3000億元人民幣，可見政府債券才是推動低稅資產增長的主要動力。

　　高盛預計，大型銀行將持續增持政府債券，原因包括信貸投放需求，以及政府債券所帶來的免稅效益和資本佔用減少等綜合回報。因此，即使監管趨嚴或規則有所調整，導致公募基金的稅務優惠有所收窄，亦不太可能改變大型銀行長期維持低有效稅率的整體趨勢。高盛模型顯示，四大銀行過去三年的平均有效稅率為13%，預計未來三年的平均有效稅率將進一步降至12%，主要反映免稅效益持續發揮及政府債券持倉不斷增加的影響。

　　儘管如此，高盛近期與多家銀行的溝通顯示，各行對淨息差前景的展望較此前有所轉趨審慎。主要原因在於，雖然存款成本仍在持續下行，但下降幅度預計將逐步收窄，對淨息差的支撐作用因而逐漸減弱。高盛維持對銀行板塊的選股框架不變，在行業貸款增速放緩的背景下，繼續偏好能夠維持淨息差及資產質量、強化資產負債表並穩定股本回報率的銀行。高盛仍然偏好大型銀行（如中行、建行）以及寧波銀行。
 

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《經濟通通訊社26日專訊》