《宏觀銓局－馬桂銓》２０２５年投資展望

　　《宏觀銓局》聖誕佳節即將來到，我們也是時候回顧２０２４年與展望２０２５年投資前景
。回想在２０２３年底之時，筆者曾經表示美國經濟料在２０２４年首兩三季放緩，原因是利率
持續高企會對經濟構成壓力。在２０２４年上半年筆者看好美國投資級別企業債券，並指出當聯
儲局開始在下半年減息之際，將會增持美國股票。而當時市場預計２０２４年會出現輕微的衰退
。結果呢？我錯得離譜！截至１２月３日截稿當天，美國標普５００股票指數年初至今上漲了
２８％，而彭博美國綜合債券指數僅上漲２﹒８％。２０２４年的市場表現再次強化了筆者的信
念：市場表現難以預測，保持恆常投資及分散投資才是成功關鍵。
　
　　從地區來看，美國股市以超過２８％的升幅領跑全球，其次是日股（以日圓計上升１９％）
、亞太（除日本）股市（升１７％），而歐洲股市（以當地貨幣計）則升１０％。作為全球股票
基準的ＭＳＣＩ世界指數年初至今上揚２３％。一般來說，股市一年有１０％升幅已屬不俗。
　
　　在債券方面，美國可換股債券指數年初至今上漲１５％，其次是美國高收益債券（升
８﹒８％）、短期高收益債券指數（升７﹒４％）。然而，作為投資級別債券指數的彭博美國綜
合債券指數同期僅上漲２﹒８％，美國國債指數更只有２％升幅。美國打破了市場預期，並沒有
出現經濟衰退，加上聯儲局開始減息，這些因素均促成２０２４年風險資產反彈。
　
　　展望２０２５年，相較其他地區，筆者仍然看好美國市場，並偏好美國企業債券與股票的多
元投資組合。儘管通脹尚未達到聯儲局２％的目標，但趨勢已持續回落，使聯儲局在未來３至６
個月內將維持鴿派取態。利率期貨市場顯示，投資者認為聯儲局將於１２月內再減息０﹒２５％
，並於２０２５年全年減息１％。
　
　　美國企業盈利仍然強勁。２０２４年市場預測標普５００指數的盈利增長達９％，而
２０２５年的盈利增長更有望增長１１％。自２０１９年以來，美股市場的盈利增長已連續２１
個季度超出市場預期。在此期間，標普５００指數的盈利增長率平均超出市場預期４﹒８％。美
股盈利一枝獨秀，是股市估值較高的原因之一。２０２４年標普５００指數的盈利增長和股價上
漲主要歸功於「科技七雄」，展望２０２５年，「科技七雄」料仍將實現強勁的盈利增長，但增
速卻可能低於整體市場，標普５００指數其餘的４９３家公司則會從後趕上。因此，我們預計市
場升勢將會擴散至不同行業，而非由「科技七雄」獨領風騷。
　
　　儘管美國股市估值較高，但２０２４年迄今估值僅升３﹒７％。２０２４年初標普５００指
數的市盈率為２１倍，目前則為２２倍，反映升幅主要由盈利增長所推動。２０２４年初，標普
５００指數的每股平均盈利為２２３美元，目前每股盈利已增至２７２美元，增幅達２２％。
　
　　在債券方面，筆者仍然偏好美國企業債券多於美國國債，目前正逐漸增持短存續期的高收益
企業債券、減持投資級別企業債券。由於美國的衰退風險已經降低，企業債務的違約率預計也將
隨之回落。加上聯儲局持續減息，短存續期企業債券的表現料會優於長期債券。《安聯投資大中
華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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