《陶冬天下－陶冬》美元資產也MAGA

　　美國大選中，特朗普及共和黨橫掃了白宮和參眾兩院，連同在最高法院的投票優勢以及多數州長位置，取得了令人瞠目的「紅色橫掃」。接下來的內閣成員遴選上，特朗普將忠誠度和MAGA（讓美國更偉大），置於專業水平和人格情操之上，組建起一個令人瞠目的MAGA執政團隊。據報被考慮美國財政職位的候選人，必須承諾全力支持MAGA和增加關稅。

　　令人瞠目的事情，一件接一件地發生。非法移民的大篷車突然在邊境消失了，民主黨的紐約市長停止了給予非法移民的代金補貼券。胡塞武裝宣布停止一切海上軍事活動，哈馬斯呼籲結束以哈衝突。普京在談判解決俄烏戰爭上立場出現鬆動，卡塔爾驅逐了長住該國的哈馬斯領袖，伊朗駐聯合國大使親自與馬斯克見面。歐洲國家紛紛表示願意將軍費開支上調到本國GDP的2%。距離特朗普入主白宮還有兩個月的時間，曾經讓拜登政府頭疼的事情好像一夜間有了解決的希望，MAGA看來搶跑了。

　　在金融市場上，MAGA也同樣搶跑。九月底開始特朗普交易就甚囂其上，特朗普贏得大選勝利後，政治不確定性消失，美股屢創新高。資金期待減稅和去監管帶動盈利增長，並預期美國經濟軟著陸。比特幣價格更在很短的時間，從60000美元飆升過90000，其它虛擬貨幣漲勢更誇張。

　　美元是另一個大出風頭大類資產。特朗普贏得大選後，美元指數飆升，逼近107的兩年新高。歷史上美國總統選舉結束後，隨著政治不確定性消失，資金增加風險權重，美元匯率多數時候走強。如果一個政黨取得了橫掃「一宮兩院」選舉成果的話，美元表現更為突出。海外資金湧入美元資產，帶動了一波罕見的美元升勢。

　　這種情況在2016年特朗普和共和黨橫掃「一宮兩院」時候也曾發生過，不過美元強勢僅維持了兩個月就無以為繼了。這次不同，如今美國經濟趨向軟著陸，而其他經濟體則幾乎全部處在「低溫狀態」。在周期上，美國經濟與世界其他經濟之間的增長勢頭有明顯的落差，這就決定了貨幣政策上也會出現落差，歐洲央行與英格蘭銀行需要繼續甚至更快地減息，而美國聯儲可能放慢甚至停止減息步伐。這樣的落差帶來息差，帶來市場預期差，帶來資金流向上的此消彼長。

　　特朗普政府2.0有很大機會在全球范圍內揮舞起關稅大棒，而且不同於1.0版，這次的內閣更像橡皮圖章，而公務員隊伍在DOGE運動中瑟瑟發抖，沉默一群的抵抗會較小。其結果必然是關稅戰很快成為現實，而不太會像特朗普第一任那樣被建制勢力所阻撓。究竟提高關稅是最終目的還是談判籌碼並不重要，貿易不確定性足在匯率上顯現出來，市場正在消化這種風險。

　　從美國科技股到美債利差，美元資產對於海外資金是比較吸引人的，再加上美國政治環境不確定性減少，而歐洲日本仍充滿不確定性，全球資金流向上對美元匯率比較友善。特朗普本人並不喜歡強美元，他更希望重建美國製造能力，但是他手下的團隊明白這一想法並不符合現在的國情，無論從勞工構成還是從資本偏好角度看，美國都不具備全面重建供應鏈的條件。

　　事實上，美國經濟賴以為生的是資本拉動的科技創新和文化創新，資本市場和美元資產價格更重要，製造業早就是扶不起的的劉阿斗了。強勢科技、強勢美元、強勢金融市場，才是MAGA的基本動力。筆者預計特朗普會時不時談論一下弱美元，但是新政府應該不會太執著於此，也無法強逼匯率趨勢。

　　美國以資本市場為核心平台，以強科技、強美元和強資產價格這個鐵三角來支持增長的模式，和德日通過弱匯率搶占出口市場份額的模式，其實具有很高的互補性。各得其所，相安無事。當匯率變化太快的時候，政府/央行會略作干預（如八九月份的日元），但是筆者相信政府干預的是匯率變化的速度，而不是方向。匯率走勢的主導權在美國，特朗普政府的關稅談判正好是一個非常有效的政策工具/打劫工具。

　　在筆者看來，「讓美國更偉大」在金融領域的演繹，就是「讓美元和美元資產更偉大」。這種做法利好美元資產價格，利好美國經濟，當然也加重了物價壓力。在此背景下，也許美國通脹在2.5%左右就可能見底回升，迫使聯儲調高中性利率的水平。通脹壓力重燃，有可能迫使聯儲停止減息，甚至加息。在MAGA的大旗下和「紅色橫掃」的加持下，一個橫衝直撞的特朗普政府即將登場。新政府得到了美國民意的授權，清除了一切均衡勢力的阻撓。在未來兩年，讓「更偉大」來得更猛吧。《陶冬》
　
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